Lehetséges-e növekedés hitelezés nélkül? Magyar Közgazdasági Társaság 52. Vándorgyűlése Virág Barnabás, MNB igazgató szeptember 4-6.

Tartalom  Kilábalás hitelezés nélkül? - a korábbi válságok tapasztalatai  Az aktuális növekedési környezet Mitől más ez a válság, mint a többi?  Mit mutatnak a hazai adatok?  Konklúzió Magyar Nemzeti Bank 2

„Hitel nélkül nincs fejlődés”, létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? Magyar Nemzeti Bank 3

Relatíve gyakoriak a hitelezés nélküli helyreállítási periódusok Magyar Nemzeti Bank 4 Forrás: Abiad et al (IMF, 2011) az elmúlt 50 évben a recessziót követő kilábalási periódusok %-a „hitelezés” nélkül zajlott nagyobb arányban fejlődő gazdaságokra jellemző Latin-amerikai válságok ERM és skandináv bankválságok Ázsiai-válságok Hitelezés nélküli kilábalási periódusok aránya

A hitelbuborékok jelentősen növelik a hitelezés nélküli kilábalás valószínűségét… Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: Abiad et al (IMF, 2011) Előzmények, amelyek számottevően növelhetik a hitelezés nélküli kilábalás valószínűségét: hitel és ingatlanpiaci buborék bankválság a válság periódusban mély GDP-veszteség tartósan magas fizetési mérleghiány magas eladósodottság Hitelezés nélküli kilábalás relatív valószínűsége

Azonban a hitelezés nélkül a kilábalás lassabb és időben elhúzódik Magyar Nemzeti Bank 6 Forrás: Bijsterbosch&Dahlhaus (ECB, 2011) A hitelezés nélküli fellendülések: kb százalékkal lassabbak, mint a normál fellendülési periódusok jellemző a tőke-felhalmozás és a termelékenység-növekedés lassulása/leállása a foglalkoztatás bővülésben nincs érdemi eltérés Átlagos növekedési dinamikák a kilábalás első három évében

Tényezők, melyek segíthetik a fellendülést A hitelezés nélküli periódusban az alábbi tényezők segíthetik a gyorsabb kilábalást: magas gazdasági nyitottság; leértékeltebb reálárfolyam; a hitelkínálati korlátok mérséklése; a bankrendszer egészséges működésének támogatása; strukturális reformok. Magyar Nemzeti Bank 7

Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? IGEN!!! Magyar Nemzeti Bank 8

Az aktuális növekedési környezet Magyar Nemzeti Bank 9

A kibocsátás helyreállása még hat évvel a válság után is várat magára Magyar Nemzeti Bank 10 Forrás: Eurostat A GDP változása a válság előtti értékhez képest

A munkapiaci helyzet általában a növekedési képnél is gyengébb Magyar Nemzeti Bank 11 Forrás: Eurostat A foglalkoztatás változása a válság előtti értékhez képest

A válság az aktuális mellett a potenciális kibocsátást is érdemben mérsékelte Magyar Nemzeti Bank 12 Az amerikai gazdaság GDP-jeAz eurozóna GDP-je Forrás: IMF WEO April 2014, Eurostat, a szerző számításai

A globális egyensúlytalanságok oldódtak, de a magas adósságok továbbra is visszahúzzák a kilábalást Magyar Nemzeti Bank 13 Forrás: BIS Annual Report 2014, ill a szerző saját számításai Folyó fizetési mérleg egyenlegek Adósságállomány a GDP arányában

A megváltozott megtakarítási és beruházási viselkedés és a 0 alsó korlát korlátozhatja a kamatpolitika hatásosságát Magyar Nemzeti Bank 14 reálkamat beruházás, megtakarítás Savings Investment S’ I’ r r’ A B

A reálkamatok az elmúlt évtizedben tendenciózusan csökkentek Magyar Nemzeti Bank 15 Forrás: IMF WEO April 2014 ill. a szerző számításai Reálkamat a fejlett gazdaságokban (10 év állampapírpiaci hozamokból számolva)

Más ez a válság… 2008/2009-ben egy szinkronizált, adósságválságot élt át a világ több gazdasági régiót és több gazdasági szereplőt érintett egyszerre korlátozott a tér a gyors reálleértékelődésre a külkereskedelmi csatorna gyengébb lehet banki mérlegek sérültek a hagyományos monetáris politikai és költségvetési mozgástér is leszűkült kamat/hitelcsatorna nehezen aktiválható Magyar Nemzeti Bank 16

A válság hatására megváltozott a hitelezés megítélése A VÁLSÁG ELŐTT: a pénzügyi mélyülés optimálisabb erőforrás- allokációhoz és ezen keresztül gyorsabb hosszabb távú növekedéshez vezet A VÁLSÁG UTÁN: a pénzügyi mélyülés nem feltétlenül jár optimális erőforrás-allokációval. A túlzott pénzügyi mélyülés növelheti az kibocsátás volatilitását, különösen ha nagy arányban a lakáspiac és/vagy a lakossági fogyasztás finanszírozásában jelentkezik. Magyar Nemzeti Bank 17

Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? MOST SOKKAL NEHEZEBB! Magyar Nemzeti Bank 18

Hazai helyzetkép Magyar Nemzeti Bank 19

Sérülékeny helyzetben ért minket a globális válság Magyar Nemzeti Bank 20

Részben keresleti, részben kínálati okok hatására a magánszféra hitelállománya jelentősen csökkent Magyar Nemzeti Bank 21

A háztartások esetében erős mérlegalkalmazkodási motívum jelentkezett Magyar Nemzeti Bank 22 Forrás: Endrész et al (MNB Tanulmány, kézirat 2014) A hitelezési rés = [(megfigyelt hitel állomány) – (egyensúlyi lakossági hitel állomány)]/egyensúlyi lakossági hitel állomány

A mérséklődő alapkamat ellenére a vállalati hitelállomány további csökkenésére számíthattunk Magyar Nemzeti Bank 23 Forrás: MNB A vállalati hitelállomány változása (árfolyamszűrt érték) az NHP elindítása

Egyre nagyobb arányban beruházási célra kerülnek felhasználásra az NHP-s hitelek Magyar Nemzeti Bank 24 Forrás: MNB Az NHP keretében folyósított hitelek (a felhasználás célja alapján)

Az EU-s források aktívabb felhasználása és az NHP következtében beruházási rátánk ismét közelít a régiós átlaghoz Magyar Nemzeti Bank 25

Konklúzió A válság utáni kilábalás Magyarországon is hitelezés nélkül kezdődött A KKV körben az NHP érdemben csökkentette a kínálati korlátokat – a megállt a vállalati állomány süllyedése A hitelek (produktív) beruházási célú felhasználása a gazdaság hosszabb távú növekedési potenciálját is emeli A lakossági hitelezés esetén a túlzott kockázatvállalás megelőzése javíthatja a növekedés fenntarthatóságát – új makroprudenciális szabályok A válság éveiben kiépült új kapacitások és gyengébb reálárfolyam támogathatják a hazai kilábalást Magyar Nemzeti Bank 26

Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? IGEN, DE CSAK KÖRÜLTEKINTŐEN! Magyar Nemzeti Bank 27

Felhasznált irodalom Abdul Abiad, Giovanni Dell'Ariccia, and Bin Li: Creditless Recoveries (IMF Working Paper, March 2011) Martin Bijsterbosch and Tatjana Dahlhaus : Determinants of creditless recoveries (ECB Working Paper, June 2011) Bodnár Katalin – Kovalszky Zsolt: Növekedés hitelezés nélkül – hazai és nemzetközi tapasztalatok (MNB Tanulmány, kézirat, 2014) Zsolt Darvas: Can Europe recover without credit? (Bruegel Policy Contribution, February 2013) Endrész Mariann – Kiss Regina – Virág Barnabás: A lakosság adósság leépítési folyamatának helyzete Magyarországon (MNB Tanulmány, kézirat 2014) In search of a new compass (BIS 84th Annual Report) Előd Takács – Christian Upper: Credit and growth after financial crises (BIS Working Paper, July 2013) Magyar Nemzeti Bank 28

Köszönöm a figyelmet!