Válság kialakulása, elemzése Berlinger Edina

A válság különleges vonásai Centrumból terjedt a periféra felé Terjedési sebesség –Hitelderivatívák –Globalizáció

Tartalom 1.A válság kialakulása 2.Magyarország helyzete 3.Válságkezelés 4.Implikációk a pénzügyekre

1. A válság kialakulása Buborékok Értékpapírosítás Behavioral hatások

Eszközárbuborék 2001-től kezdődően Likviditásbőség Kockázatéhség Növekvő eszközárak Kockázati prémiumok csökkenése

Ingatlanpiaci buborék Ingatlanárak növekedése Magasabb LTV mindenkinek Ingatlanpiaci kereslet növekedése Kedvező hitelezési kilátások Alacsony kamatszint (Greenspan) Értékpapírosítás A lakásárak 10 év alatt megkétszereződtek.

Buborékok Valós vagy virtuális gazdagodás? TŐKEÁTTÉTEL növekedés

Értékpapírosítás „On the left side nothing is right and on the right side nothing is left.” AssetsLiabilities Hitelek Saját tőke (részvények) Idegen tőke (betétek) Befektetések

Originate and Distribute HITELFELVEVŐK Mortgage bróker Hitelintézetek (Fed Home Loan Banks) Államközeli ügynökségek (Fannie Mae, Ginnie Mae, Freddie Mac stb.) SPV Hiteltörlesztés begyűjtő vállalkozások Értékpapírkibocsátó vállalkozások Minősítő cégek BEFEKTETŐK

Újracsomagolás: kamat, lejárat és kockázattranszformáció HITELFELVEVŐK BEFEKTETŐK MBS – mortgage backed sec. ABS – asset backed sec. CDO – Collateralized Mortgage Obligation SENIOR MEZZANINE EQUITY

CDO Megjegyzés: LIBOR=4%

HITELKOCKÁZAT Várható csődveszteség= PD*LGD*EAD „AAA” MBS CDO senior Várható érték=0,3% csődveszteség valószínűség Árazási, modellezési hibák: - csak a várható érték - túl alacsony korrelációk - likviditási kockázat elhanyagolása

Behavioral hatások Túlzott optimizmus Lecövekelés Túlreagálás …stb.

Információs asszimmetria Megbízó-ügynök probléma felerősödése Kontraszelekció, moral hasard Piacok összeomlása, bizalmi válság

2. Magyarország helyzete EU-integráció Évek óta tartó recesszió (alacsony növekedés, egyensúlytalanság, alacsony foglalkoztatás) Devizahitelek

Fedezetlen kamatparitás HUF 0 HUF 1 EUR 0 EUR 1 r HUF = 8% r EUR = 4% S=260 E(S1) (future spot price)

Kamatkülönbözet és devizaárfolyam HUF/EUR ← HUF állampapír hozamok EUROBOR 1Y kamatok 2-5% ← HUF nem gyengül 3-6% kockázati prémium évente

3. Válságkezelés Defláció versus túlköltekezés Állami mentőcsomagok –Kinek? –Milyen formában? Szabályozási változások

4. Implikációk a pénzügyekre Likviditáskezelés előtérbe kerülése Árazás és likviditás összekapcsolása Árazás: equilibrium versus no arbitrage modellek Modellezés és empíria Corporate governance újragondolása Állam és piac szerepének újragondolása

Ajánlott olvasmányok Király Júlia, Nagy Márton, Szabó E. Viktor: Egy különleges eseménysorozat elemzése – a másodrendű jelzáloghitel-piaci válság és (hazai) következményei, Közgazdasági Szemle, LV. évf., július–augusztus (573–621. o.) Jean-Philippe Bouchaud: Economics needs a scientific revolution, Nature 455, 1181 (30 October 2008) Száz János: Tervezhetőség? Szabályozhatóság??, Hitelintézeti Szemle, különszám Antal László emlékére, 2009 január „Belehalni ebbe amúgy nem kell” riport Pete Péterrel, Magyar Narancs, 2009 január 29.

Köszönöm a figyelmet!

Mellékletek

Back in the1929 Financial Crash, it was said that some Wall Street stockbrokers and bankers JUMPED from their office windows and committed suicide when confronted with the news of their firms and clients financial ruin... Many people were said to almost feel a little sorry for them... In 2008 the attitude has changed somewhat :

A Lehmann Brothers által kirúgott bankárok útblokáddal hívják fel a figyelmet kilátástalan helyzetükre.

Viccek közkézen Egy bankár felhív egy másikat. - Szevasz, hogy vagy? - Kösz, jól. - Bocsánat, téves. Két bankár találkozik. Azt mondja az egyik: - Teljesen kiborít ez a válság. Te hogy aludtál? Mire a másik: - Mint egy csecsemő... Egész éjjel sírtam és kétszer összekakiltam magam. A pénzügyminiszter kijelentette, hogy az egyszerű állampolgároknak nincs miért félni a válságtól. Félni korábban kellett volna, most már késő. Egy ügyfél tanácsot kér a bankban. - Kisvállalkozást szeretnék indítani, mit kell tennem? - Vegyen egy nagyvállalkozást, és várjon néhány napot. A hitelválság mélyül. Nemrég kölcsönadtam az öcsémnek egy százast pár hétre, és most kiderült, hogy én vagyok az ország negyedik legnagyobb hitelezője.