Gondolatok a tőzsdéről Honics István, CFA OTP Alapkezelő Zrt. Befektetési igazgató

Az OTP Alapkezelő Magyarország piacvezető vagyonkezelője Az Alapkezelő számokban Tevékenységeink Több, mint 15 év szakmai tapasztalatával 1993 júniusa óta vagyunk a piacon Közel 1700 milliárd forintnyi kezelt vagyon (2009.09.30.) Értékpapír alapokban: 44,73% (759,3 Mrd Ft) Pénztárakban, egyéb vagyonkezelésben: 55,27% (938,2Mrd Ft) A legnagyobb alapkezelő a piacon, közel 30%-os piaci részesedéssel 54 kezelt alap (30 Nyíltvégű, 18 Zártvégű, 6 Intézményi) Egyik legnagyobb pénzpiaci alap: OTP Tőkegarantált Pénzpiaci Alap (250,5 Mrd Ft) Legnagyobb részvényalap: OTP Quality Alap (82,1 Mrd Ft) 742,9 Mrd Ft 759,3 Mrd Ft Retail és intézményi befektetők Intézményi vagyonkezelés Alapkezelés Pénztári vagyonkezelés Intézményi befektetők 195,3 Mrd Ft Piaci részesedés: 22% Piaci részesedés: 30% Adatok: 2009. Szeptember 30.

Az OTP Alapkezelő úttörő a magyarországi értékpapírpiacon Klasszikus részvényalap: OTP Quality, 1997 BUX arbitrázs 1997-től Nemzetközi diverzifikáció a 90-es évek végétől Értékpapír kölcsönzés Exchange traded fund: BUX ETF

OTP Alapkezelő gyakorlata Működési modellek Miben különbözik az OTP Alapkezelő működése a legtöbb hagyományos alapkezelő működési modelljétől ? Klasszikus modell OTP Alapkezelő gyakorlata A befektetési igazgató vagy befektetési bizottság hozza meg az eszközallokációs döntéseket A portfoliókezelők teljesítményét folyamatosan monitorozzák A portfoliókezelők az egyes eszközosztályokon belül allokálnak A portfoliókezelők egyénileg hozzák meg az eszközallokációs döntéseket A befektetési bizottság csak konzultációs fórum Számonkérés évente egyszer

Az OTP Alapkezelő eszközallokációs gyakorlatának előnyei Egyértelmű felelősségi rendszer Egyértelmű feladatok Egyértelmű teljesítmény attribúció Gyorsabb, rugalmasabb döntéshozatal (nincsenek formális előterjesztések, jóváhagyások) Hosszú távú szemlélet (nincsen évközbeni teljesítmény számonkérés) Hátrányok Eszközallokációs konfliktusok a vegyes portfoliókban (minden eszközosztályt egyszerre akarnak túlsúlyozni), ezeket kezelni kell

Működési modellek Döntéselőkészítő anyagok/elemzések: Külső elemzések és/vagy Belső elemzési központ ? Az OTP Alapkezelő gyakorlata: Mindkét forrást használjuk A külső elemzések sokszor hibásak, pontatlanok, „marketing szempontok” szerint készülnek, egymásnak ellentmondanak A saját elemzői gárda gyorsabb reagálást tesz lehetővé Jobban megismerjük az egyes cégek működését Hagyományostól eltérő elemzői módszerek alkalmazása

Részvényelemzés a gyakorlatban Részletes diszkontált cash-flow elemzések készítése, céljuk, hogy minél jobban megértsük a cég működését, azonosítsuk az értékvezérlőket Szcenárió analízis – szélsőséges körülmények között mennyit ér a cég „fordított megközelítés” – nem célárat határozunk meg, hanem a jelenlegi piaci ár mögötti feltételezéseket próbáljuk meg levezetni Szorzószámos árazás főleg a DCF modell ellenőrzéseként Aktív kapcsolat a vizsgált cégekkel A modellek folyamatos frissítése

Részvénypiaci befektetések „Merre megy a piac?” Hogyan válasszunk befektetési célpontokat? Mennyit ér egy részvény?

Merre megy a piac? Nyerő stratégiák részvénypiaci előrejelzőknek: Jósolj minél többször – a hibákat úgyis elfelejtik Jósold mindig ugyanazt – előbb utóbb be fog jönni

Népszerű tőkepiaci előrejelzők találati aránya Robert Prechter - Elliott Wave Financial Forecast :31%-os találati arány 100.000 dollár az amerikai Wilshire 5000 indexbe befektetve 1985 -2009 között 957.100 dollárra növekedett 100.000 dollár Robert Prechter tanácsai alapján befektetve ma 1.700 dolárt érne (Mark Hulbert, www.cxoadvisory.com) Jim Cramer – a médiasztár, CNBC Mad Money: 46%-os találati arány Nouriel Roubini

Népszerű tőkepiaci előrejelzők találati aránya (www.cxoadvisory.com)

Merre megy a piac? Rövid távon:????????? Hosszú távon: általában felfelé

Bull és Bear piacok 1950 óta 10 bear piac és 10 bull piac volt az USA-ban (az S&P500 20%-nál nagyobb mértékben csökkent vagy emelkedett az előző csúcsához képest) átlagos bear market csökkenés 32% volt átlagos bull market növekedés 161%-os volt Az aktuális válság mindig „különlegesebb”, mint az előzőek mélyebb, mint az előzőek és hosszabb ideig fog tartani „If you live in a cold climate, you expect freezing temperatures, so when your outdoor thermometer drops below zero you don’t think of this as the beginning of the next Ice Age.” (Peter Lynch)

Hogyan válasszunk befektetési célpontokat? Fenntartható-e a működési modell, növekedés? Példa: Magyar Telekom Mi az értékvezérlő (value driver)? TVK petchem margin

Hogyan válasszunk befektetési célpontokat? Mekkora a verseny az adott iparágban? Egyedi termék vagy commodity piac? Van-e a cégnek versenyelőnye? Belépési korlátok – könnyen másolható az üzleti modell? Milyen a szabályozási környezet? Politikailag érzékeny szektorban található-e? Tulajdonosi összetétel Modellezhető-e a cég működése egyszerű eszközökkel, megérthető-e, átlátható-e az üzleti modell)? Transzparens-e a cég? Elkötelezett-e a menedzsment a részvényesi érték növelésére? Alulértékelt-e?

Értékeltség meghatározása Mennyit ér egy 100 nm-es, déli fekvésű, 70-es években épült, felújított téglaház az Endrődi Sándor utcában? 1. Módszer: A környező utcákban hasonló tranzakció 500e Ft/nm – 50 millió Ft. 2. Módszer bérleti díj 145e Ft, 8% flat kamatgörbe, 5% bérleti díj növekedés mekkora betétet kell elhelyeznem, hogy évi 145e Ft-os hozamokat kapjak? ~ 50 millió Ft. 1. Módszer – relatív árazás 2. Módszer – Diszkontált Cash-flow modell John Burr Williams, 1938 – The Theory of Investment Value

Egyszerűbb értékelési modellek Relatív (szorzószámos) értékelés: P/E, P/B, EV/EBITDA A legismertebb valószínűleg a P/E: a megtermelt nyereség hányszorosát vagyunk hajlandóak kifizetni az adott cégért? Egy kis számtan: P – árfolyam E – egy egy részvényre jutó nyereség b – újrabefektetési hányad g – egy részvényre jutó nyereség várható növekedése r – hasonló kockázatú befektetések hozama Vagyis a PE mutató három dologtól függ, a vállalat hosszú távú növekedésétől, a tőkeköltségtől és az osztalékfizetési hányadtól. Minden más változatlansága mellett a magasabb növekedésű, alacsonyabb kockázatú és magasabb osztalékfizetési hányaddal rendelkező cégeknél várhatunk nagyobb PE mutatót. P= (DIV*(1+g))/(r-g) P/E=(DIV/E*(1+g))/(r-g)=((1-b)*(1-g))/(r-g)

1. tanács: Kerüld el az extrém magas PE mutatót X cég 50-es P/E-vel rendelkezik, a következő 10 évben 15%-kal növekszik, majd a növekedés visszaáll az iparági átlaghoz. Az iparági P/E mutató 12-es. Mekkora árfolyamnövekedés mellett lesz a 10. év végére X cég P/E mutatója egyenlő az iparági átlaggal? 0 százalékos árfolyamnövekedés!

2. tanács: Almát az almával, körtét a körtével … Hasonló kockázati kitettség Hasonló növekedés Hasonló osztalékpolitika Általában azonos szektoron belül keressük a hasonló jellemzővel bíró cégeket

Almát az almával, körtét a körtével … Közép-európai bankok P/B mutatója Lokális bank Regionális bankok

3. tanács: Stabil környezetben hasznos a historikus értékek vizsgálata Mennyit adtak korábban mások a részvényért? És még itt sem nevezhető drágának Itt tényleg olcsónak tűnik

4. tanács: Ciklikusoknál használjunk normalizált számokat A normalizált mutató a megelőző időszak átlagos profitjából számolt mutató, kisimítja az iparág ciklikusságából adódó ingadozásokat.

Hogyan tőzsdézzünk? Rövidtávon remek szórakozás! De mint minden tisztes polgári szórakozás, sok pénzbe kerül Az esélyek ellenünk dolgoznak (a brókeri jutalékokat nehéz kitermelni) Kevés ember él meg rövidtávú kereskedési stratégiákból, viszont nagyon sokan élnek meg belőlük. (brókerek, technikai elemzők, hírlevél szerkesztők, média, stb) Hosszútávon az egyik legjobb befektetési lehetőség Sok türelem, tudatosság, felkészültség kell hozzá Az esélyek a mi oldalunkon állnak A brókerek nem fognak kedvelni bennünket

Hogyan tőzsdézzünk – befektetési célból? Ha nincs időnk vagy türelmünk a tőzsdével foglalkozni, válasszunk a befektetési alapok közül Elszánt tőzsdei befektetőknek Aktív alapok Annak, aki hisz benne, hogy az alapkezelő tartósan a piacnál jobb eredményt tud elérni Cserébe Magyarországon 1,5-2%-os alapkezelési díjat számolnak fel Passzív alapok: indexalapok, ETF-ek Indexalapok: egy adott index teljesítményét célozzák meg, az aktív alapoktól nem sokban különböző díjért ETF-ek: ugyanezt csinálják, csak sokkal olcsóbban Minden befektetés mögött legyen személyes meggyőződés (segít a nehéz időkben) Ne hallgassanak a piaci pletykákra Töltsenek el a befektetési célpontok tanulmányozásával is legalább annyi időt, mint a legközelebbi nyaralás vagy a következő autóvásárlás előkészítésével Ne siessenek el semmit, mindig van új lehetőség Hallgassanak a józan eszükre, legyenek kritikusak a szakemberekkel szemben Diverzifikáljanak Óvatosan a tőkeáttétellel Legyenek türelmesek

Ajánlott olvasmányok Hasznos és olvasmányos: Peter Lynch – Beating the Street Peter Lynch – One up on Wall Street Robert G. Hagstrom – a Warren Buffet módszer „Klasszikus”: Benjamin Graham – The Intelligent Investor „Tudományos”: www.damodaran.com