Magyarország a globális pénzügyi válságban: következmények és kihívások Csermely Ágnes Közgazdasági Társaság Éves Közgyűlése szeptember 26.

Miről lesz szó? 1.Miért alakult ki a pénzügyi válság és hogyan változtatja meg világgazdaság kilátásait? 2.Magyarország a válságban és hosszabb távú következmények

Ez (még?) nem pont az válság Milyen válságra számított a világ (pl. MNB 2006) –Oka: a globális egyensúlytalanság Feltörekvő országok: folyómérleg többlet: –Exportorientált növekedés, dollárhoz kötött árfolyam –Nyersanyagbevételek USA folyómérleghiány: –Olcsó finanszírozás, növekvő kockázati étvágy –Következményei USA lakásárak↓, dollár↓ Folyómérlegek záródnak Recesszió

A 2000-es évek óta a pénzügyi egyensúlytalanságok a világban gyorsuló ütemben épültek fel

Ez (még?) nem pont az válság Milyen válságra számított a világ (pl. MNB 2006) –Oka: a globális egyensúlytalanság Feltörekvő országok: folyómérleg többlet: –Exportorientált növekedés, dollárhoz kötött árfolyam –Nyersanyagbevételek USA folyómérleghiány: –Olcsó finanszírozás, növekvő kockázati étvágy –Következményei USA lakásárak↓, dollár↓ Folyómérlegek záródnak Recesszió

Amit kaptunk: globális pénzügyi válság A pénzügyi válság a világgazdasági szereplők túlzottan optimista jövőképe miatt alakult ki A világgazdaság fejlődési üteme az elmúlt évtizedekben soha nem látott mértékű volt, és a makrogazdasági változók volatilitása is csökkent –A globalizáció az egyes szereplők közötti kockázatmegosztást segítette –A gazdaságpolitikák is erőteljesebben stabilitás központúvá váltak A hosszú ideig kedvező makrogazdasági teljesítmény következtében a gazdasági szereplők kockázatokhoz való hozzáállása egyre merészebbé vált Moral hazard és szabályozási anomáliák

Gyorsuló és stabilabb növekedés, lassuló és stabilabb infláció

A világgazdasági egyensúlytalanságok növekedése a hitelezésben is tükröződött

A bankválság jellemzően hosszabb recesszióval és erőtlenebb fellendüléssel jár együtt Bankválságok után tipikus a lassú fellendülés, általában tartós veszteség Az eszközárak korrekciója leértékeli a vagyonokat A bankrendszer mérlegeinek helyreállítása tartósan visszafogja a hitelezési aktivitást –Elsősorban a beruházások elmaradása okozza a tartósan lassabb növekedést Tartósan magasabb kockázati felárak várhatók

A bankrendszer mérlegalkalmazkodása tartósan visszafoghatja a növekedést A fejlett országok bankrendszeri tőkeáttételének alakulása (2002. jan. =100)

A hitelportfolió minőségének romlása még csak most kezdődik, mely további mérleg- alkalmazkodást kényszeríthet ki Forrás: ECB, EU banking sector stability

A bankválság csak részben oldja meg a globális egyensúlytalanságokat A recesszió mindig csökkenti a külső egyensúlytalanságot, de nem biztos, hogy tartósan USA: –A háztartások vagyonvesztése tartósan alacsonyabb hiányt okoz. Megtakarítási ráta: +15% –Az állam gyors eladósodása ezt részben ellensúlyozza, deficit- 12% Feltörekvő országok: –Ahol csökken a többlet: főleg fiskális okok miatt –Nyersanyag bevételek átmenetileg kisebbek –De a válság idején kifizetődött a „sok tartalék” politika –Azok az intézményi tényezők, amik a belső keresletet visszafogják, nem változtak

Főleg ciklikus javulás a globális egyensúlytalanságokban

Hogyan tud megváltozni a kereslet összetétele többletes és deficites országok között? Feltörekvő országok: –belső fogyasztás → reálfelértékelődés USA: –Fiskális stimulus nem fenntartható –Fogyasztás: visszafogott maradhat –Nettó exportnak kell növekedni →dollár reál leértékelődés Ha feltörekvő Ázsia nem változtat: –Lassú USA növekedés –Euro/dollár felértékelődés –Lassú Európai növekedés

Ha feltörekvő Ázsia a növekedés motorja –Gyorsan nő a low and midtech termékek kínálata –Nagyobb nyersanyagigényű technológiák, magas nyersanyagárak –Relokációs verseny

Válság után, Magyarország szemszögéből A kockázathoz való hozzáállás tartósan óvatosabb lett/lesz – kevesebb adósságot és magasabb kamat mellett lehet finanszírozni –Eltűnhet a korábbi kockázati diszkontunk Lassabb világgazdasági növekedés, közvetlen felvevőpiacaink (Európa) nem a növekedés motorja –Bankrendszer lassabb megtisztulása –Esetleg tartós felértékelődés Termékeink: –Verseny egyre erősebb: csak a fejlettebb technológiák irányába lehet menekülni Cserearányromlás: nyersanyagárak vs feldolgozóipari termékek

Az új EU tagállamok kockázati felárai a fundamentumokhoz képest alul voltak árazva, a válság eszkalálódásával azonban ez a helyzet megszűnt Forrás: Cihak-Fonteyne (2009), IMF WP/09/68

Válság után, Magyarország szemszögéből A kockázathoz való hozzáállás tartósan óvatosabb lett/lesz – kevesebb adósságot és magasabb kamat mellett lehet finanszírozni –Eltűnhet a korábbi kockázati diszkontunk Közvetlen felvevőpiacaink (Európa) nem a növekedés motorja –Németország exportorientált –Bankrendszer lassabb megtisztulása –Esetleg tartós felértékelődés Termékeink: –Verseny egyre erősebb: csak a fejlettebb technológiák irányába lehet menekülni Cserearányromlás: nyersanyagárak vs feldolgozóipari termékek

Válság számos csatornán keresztül fogja vissza a potenciális GDP növekedését

Romló potenciális GDP kilátások (IR 2009/3)

Versenyképesség-javító és hitelesség-építő reformok kompenzálhatják a mostohább körülményeket Adóversenyképesség javítása: –Kb. 1/3 része a munkát terhelő adóteher többletnek a régióhoz képest Aktivitás: –utolérhetjük a regionális átlagot, az EU átlag való lemaradás több mint fele eltűnhet Költségvetési korrekció

Két év alatt jelentős fiskális kiigazítás, de elfedi a válság miatti ciklikus pozíció romlása

Ha minden így maradna és visszatérnének a régi szép idők, gyorsan csökkenő adósságpálya

És ha nem térnek vissza a régi szép idők? Az adósságdinamika 3 tényezőtől függ –Növekedés: jó eséllyel lehet lassabb –Reálkamat: jó eséllyel lehet magasabb, mint a historikus átlag –Elsődleges egyenleg: A meghozott intézkedéseknek kb. 2/3-a tekinthető strukturálisnak

A kedvezőtlenebbé váló környezet elviszi a jobb elsődleges egyenleg adósságpályát javító hatásának egy részét

Összegzés: Válság: Carrot and a stick – sok problémát megoldott Válság után: Carrot on a stick. Legalább annyit új problémát kreált: –Drágább finanszíozás –Lassabb növekedés –Erősebb verseny

Köszönöm a figyelmet!