Makrogazdasági kilátások Inflációs jelentés, december MNB Konferenciaközpont Virág Barnabás, igazgató december 19.

Szeptemberi előrejelzésünk és a beérkező adatok KÜLSŐ KÖRNYEZET Fokozatos fordulat felvevőpiacainkonFolytatódott a növekedés Alacsony importált inflációA vártnál alacsonyabb inflációs környezet Stabilizálódó pénzpiaci környezetKockázati megítélésünk stabil maradt REÁLGAZDASÁG Erősödő gazdasági növekedésMagasabb idei GDP A belső kereslet is élénkülA beruházások már idén bővülnek Visszafogott munkakeresletMagasabb létszámadatok NOMINÁLIS FOLYAMATOK Dezinflációs keresleti környezetA kibocsátási rés továbbra is negatív Visszafogott bérezésVáltozatlanul alacsony bérdinamika Cél alatti inflációAlacsonyabb inflációs pálya Mérsékelt adószűrt maginflációAz alapfolyamatok is mérsékeltebbek A decemberi inflációs jelentés2

1. A beérkezett adatok értékelése A decemberi inflációs jelentés3

A III. negyedévben erősödött a magyar gazdaság növekedése A decemberi inflációs jelentés4 A GDP éves és negyedéves változása

Az előretekintő indikátorok alapján a IV. negyedévben tovább élénkülhet az éves növekedés A decemberi inflációs jelentés5 ESI bizalmi indikátorok (súlyozott egyenlegmutató) Új rendelések alakulása (éves változás, 3 havi mozgóátlag )

Egyre több ágazat kibocsátása bővül, a kilábalás a évinél kiegyensúlyozottabb szerkezetű A decemberi inflációs jelentés6 Ágazatok hozzájárulása a GDP negyedéves változásához Ágazatok hozzájárulása a GDP éves változásához

A nettó export ismét növekedett a III. negyedévben A decemberi inflációs jelentés7 A külkereskedelmi áruforgalom szintje és egyenlege

Az ágazatok széles körében élénkült a beruházási aktivitás Ugyanakkor a lakáspiacon folytatódott a visszaesés A decemberi inflációs jelentés8 A nemzetgazdasági beruházások szektorális összetétele

Az előretekintő indikátorok is javuló beruházási környezetet jeleznek Az ESI és az MFB indikátorok is élénkülő beruházási kedvet jeleznek (3-2. keretes írás) A decemberi inflációs jelentés9 A feldolgozóipari beruházásokat alakító tényezők (ESI beruházási felmérés, november)

A fogyasztás stabilizálódás jeleit mutatja A kiskereskedelmi forgalom trendje lassan emelkedik (3-3. keretes írás) A decemberi inflációs jelentés10 A kiskereskedelmi forgalom szezonálisan igazított szintje

A vállalati munkakereslet élénkült a III. negyedévben A decemberi inflációs jelentés11 Munkakeresleti indikátorok alakulásaA versenyszféra foglalkoztatásának alakulása A részmunkaidős foglalkoztatás szerepe tartósan nőhetett a válság óta (3-4. keretes írás)

Eközben a bérezés visszafogott maradt Melyhez az intenzív alkalmazkodási csatornák is hozzájárulhattak (3-5. keretes írás) A decemberi inflációs jelentés12 A versenyszféra rendszeres bruttó keresetének kumulált változása az előző év utolsó negyedévéhez képest

A reálgazdaság továbbra is dezinflációs hatású A decemberi inflációs jelentés13 Erőforrás-kihasználtság és kibocsátási rés

Historikusan alacsony infláció, mérsékelt alapfolyamatokkal A maginflációt idén 1,7 százalékpontnyi kormányzati intézkedés emeli! A decemberi inflációs jelentés14 Infláció és maginfláció alakulása (éves változás)

A keresletre érzékeny árazású termékkörök inflációja változatlanul alacsony A decemberi inflációs jelentés15 Kereslet-érzékeny infláció (adószűrt, éves változás)

Az inflációs várakozások tovább csökkentek Ami elősegítheti az árstabilitás középtávú fennmaradását (6-2. kiemelt téma) A decemberi inflációs jelentés16 Lakossági inflációs várakozások az ESI felmérésből számszerűsítve

2. Az előrejelzés külső feltevései A decemberi inflációs jelentés17

Felvevőpiacaink kereslete fokozatosan élénkülhet A decemberi inflációs jelentés18 A növekedés importtartalma elmarad a válság előttitől (1-1. keretes írás) Felvevőpiacaink GDP növekedéseImport/GDP arány felvevőpiacainkon

Gyenge inflációs nyomás a világpiac oldaláról Tartósan alacsony inflációs környezetre utaló jelek (3-1. keretes írás) A decemberi inflációs jelentés19 A feldolgozott termékek nemzetközi áralakulása Határidős olajárak

Enyhe fiskális keresletbővítés, az EU források révén bővülő állami beruházások A decemberi inflációs jelentés20 Fiskális impulzus (a GDP százalékában) Állami beruházások (a GDP arányában)

Fokozatosan oldódó hitelkínálati korlátok, melyet az NHP is támogat A decemberi inflációs jelentés21 Vállalati és lakossági nettó hitelfelvétel NHP I. Végtörlesztés

3. Decemberi előrejelzésünk A decemberi inflációs jelentés22

A nemzetközi konjunktúra helyreállása és az autóipari kapacitások bővülése dinamizálja az exportot A decemberi inflációs jelentés23 Az export és a külső kereslet növekedése A járműgyártás hozzájárulása az export növekedéséhez (folyó áron)

A javuló keresleti környezet, az NHP és az EU forrásfelhasználás áll a bővülő beruházások mögött A decemberi inflációs jelentés24 Szektorok hozzájárulása a nemzetgazdasági beruházási rátához

Növekvő munkakínálat és élénkülő munkakereslet mellett csökken a munkanélküliség A decemberi inflációs jelentés25

A laza munkapiaci környezetben visszafogott bérdinamikára számítunk A decemberi inflációs jelentés26 Reálbér és termelékenység a versenyszférában

A lakossági jövedelmek folyamatosan bővülnek, de az óvatosság lassan oldódik A decemberi inflációs jelentés27 A lakossági reáljövedelem alakulása A lakossági jövedelmek felhasználása (a rendelkezésre álló jöv. arányában)

Az export mellett a belső kereslet is bővül De a fogyasztás alacsony szintje miatt dezinflációs maradhat a reálgazdasági környezet A decemberi inflációs jelentés28 GDP tételek szintjének alakulása a válság kezdete óta

A mérsékelt kereslet és importált árnyomás, valamint a csökkenő várakozások alacsony inflációt vetítenek előre Emellett 2014-ben a hatósági energiaár-csökkentés is mérsékli az árindexet A decemberi inflációs jelentés29 Termékcsoportok hozzájárulása az infláció alakulásához

Előrejelzésünk összefoglaló táblája A decemberi inflációs jelentés30

Idei GDP előrejelzésünket emeltük Kedvező III. negyedévi beruházási adatok Adatrevízió a fogyasztás és készletfelhalmozás idősoraiban A decemberi inflációs jelentés31

Inflációs előrejelzésünket érdemben csökkentettük Mérsékeltebb importált infláció (iparcikkek) Kedvezőbb költségoldali folyamatok (üzemanyag, élelmiszer) Ingyenes készpénzfelvétel (0,2-0,3 százalékpont) Korábbi feltevésnél alacsonyabb (nem-energia) hatósági árak A decemberi inflációs jelentés32

Alternatív forgatókönyvek A decemberi inflációs jelentés33 A GDP növekedés és az infláció átlagos eltérése az alappályától (százalékpont)

Egyensúlyi pozíciónk kedvező maradhat Ami kockázati megítélésünket is jótékonyan érintheti (4-1. keretes írás) A magyar gazdaság megszabadulhat az ikerdeficit problémájától (6-1. kiemelt téma) A decemberi inflációs jelentés34 Külső egyensúly, állami és lakossági finanszírozási képesség

Alappályánk fő üzenetei A növekedés tovább erősödhet, a tovább dinamizálódó export mellett a belső kereslet is élénkül A beruházási aktivitás a javuló konjunktúra, az NHP révén oldódó hitelkínálati korlátok és az EU források miatt bővül Fennmarad a magas megtakarítási ráta, a fogyasztás lassabban élénkül A konjunktúra erősödésével nő a foglalkoztatás, de a bérdinamika visszafogott maradhat A negatív kibocsátási rés, az alacsony importált infláció és a várakozások alkalmazkodása miatt 2015-ben is cél alatti infláció Egyensúlyi mutatóink középtávon is kedvezően alakulhatnak Az inflációs cél a laza monetáris kondíciók tartós fennmaradásával elérhető A decemberi inflációs jelentés35

A decemberi inflációs jelentés36