Antal Judit Elemzés az államháztartásról Kivetítés a költségvetési egyenleg és az államadósság alakulásáról (2013 – 2027) Antal Judit MNB-klub 2013. február 22.

Fő üzenetek Alapkérdésünk: középtávon milyen feszültségekkel szembesülhet a költségvetési politika a jelenleg ismert és érvényes intézkedések és szabályok mellett. Elemzésünk nem előrejelzés, hanem technikai kivetítés: nem a várható pályát, hanem a változatlan gazdaságpolitika mellett megvalósuló hiány- és adósságtrendet mutatjuk be. Az államadósság 2012. év végi 79 százalékos szintjéről 15 év alatt 66 százalékra csökkenhet, azaz az adósság fenntartható pályán halad. Előző kivetítésünk óta mind az elsődleges egyenleg, mind az adósságpályánk kedvezőtlen irányba változott. Fő okok: nyugdíjkiadások jelentős emelkedése, kedvezőtlenebb növekedési pálya. Az adósságpálya felfelé tolódása elsősorban az elsődleges egyenleg változására, másodsorban a kedvezőtlenebb növekedési pályára vezethető vissza.

Fő üzenetek A jelenlegi pálya mentén az elsődleges többlet átmeneti csökkenését követően trendszerűen javul, és a horizont végén a GDP 2 százaléka körül alakulhat. Rövid távú romlás okai: az EU források csökkenése, pedagógus életpálya-modell Középtávú egyenlegjavulás okai: a nyugdíjrendszer reformjai következtében csökkenő nyugdíjkiadások. Az MNB 2014 és 2016 között várhatóan magasabb vesztesége az egyenleget mérsékli, hosszabb távon a jegybanki nyereség tartós bevételt jelenthet a költségvetésben. Az elsődleges egyenleg idővel képes ellensúlyozni a feltételezéseink szerint 2,5 százalékos hosszú távú növekedési ütemet csökkenő mértékben meghaladó finanszírozási költség adósságnövelő hatását. Így biztosítja az adósságráta fokozatos csökkenését.

Az elemzés célja, eszközei Célok Milyen feszültségekkel szembesülhet a jelenleg ismert intézkedések, szabályok mellett a költségvetési politika középtávon? Az államadósság és az államháztartás helyzetének bemutatása az MNB és a KT rendszeres elemzéseinél hosszabb időtávon. Évente megjelenő elemzés eredményeinek összehasonlítása. Eszközök Intézkedéseken túl változatlan költségvetési politika feltételezése. Kiadások - változatlan szolgáltatási színvonal fenntartása (potenciális GDP arányában szinten tartva, demográfia figyelembe vétele). Bevételek – az intézkedések „kifutása” után az effektív adókulcsok változatlanságát feltételezzük. Egyenlegkivetítés tételenként, majd bruttó adósságpálya technikai kivetítése 2027-ig. Eredmények összevetése az adósságszabályokkal, érzékenységvizsgálatok. Nem előrejelzés, hanem technikai kivetítés!

Kiinduló helyzet: 79 százalékos államadósság-ráta A magán-nyugdíjpénztáraktól átvett portfolió hatása az államadósságra (a 2012. évi GDP százalékában)

Adósságot befolyásoló tényezők A kivetítés menete Demográfiai folyamatok Makrogazdasági pálya Elsődleges egyenleg Költségvetési intézkedések és alapfolyamatok + Adósságot befolyásoló tényezők Finanszírozási költség, reálárfolyam, reálnövekedés Adósságpálya, érzékenységvizsgálatok

Makrogazdasági feltevések

Fokozatosan gyorsuló növekedés, emelkedő foglalkoztatottság

Mi változott az előző kivetítésünk óta? Növekedési kép hosszú távon változatlan, de rövid távon kedvezőtlenebb; potenciális kibocsátás szintje, így a kibocsátási rés mértéke alacsonyabb; nominális GDP revízió (2012). A 2012-es markáns csökkenés hatására a kivetítés horizontján a forint hozamok átlagosan 50 bázisponttal, a devizahozamok pedig átlagosan 100 bázisponttal alacsonyabbak.

Költségvetési egyenlegkivetítés

Meghatározó történetek Demográfia-érzékeny tételek Nyugdíjkiadások (nyugdíjreform) Egészségügy Oktatás (pedagógus életpálya-modell) Beruházás korrekció Csökkenő EU-transzferbevétel MNB-eredmény alakulás Növekedési pálya

Nyugdíjkiadások: GDP-arányosan jelentős egyenlegjavító hatás Nyugdíjkiadások a GDP 2,7 %-kal mérséklődnek A kiadáscsökkenés okai: indexálási szabályok létszámot érintő szigorítások A nominális GDP növekedési üteme átlagosan 2 százalékponttal meghaladja a fogyasztói árindexet Svájci indexálás esetén 2027-ben GDP- arányosan 1 százalékponttal magasabb kiadási szint adódna. Létszám: a demográfiai hatásokat ellensúlyozzák az intézkedések (pl. korhatáremelés, rokkantnyugdíjak felülvizsgálata). A 2013. évi kiinduló érték magasabb a tavalyi kivetítésben bemutatottnál Megjegyzés: a kiadások a 2013-as 11,7 százalékról 2027-re a GDP 9 százalékára csökkenhetnek Az intézkedésekhez hozzátartozik: a korhatár előtti öregségi nyugdíjak szabályainak szigorítása.

Egészségügyi közkiadások: demográfia-vezérelt növekedés Demográfia – GDP 0,4%-a kiadás- növekmény: 50 évesnél idősebb korcsoportok aránya 4,5 százalékponttal nő. Bérkorrekció – bruttó GDP 0,3%-a /nettó GDP 0,15%-a növekmény, már megkezdett bérintézkedések folytatódása (2015-17). Az egészségügyi rendszer működési kiadásai középtávon a GDP 0,6%-ával emelkedhetnek. Nettó egyenleghatás GDP - 0,4% A kiadási szint 2027-ig historikusan és nemzetközi összehasonlításban is visszafogott. Megjegyzés: A működőképesség megőrzése érdekében a GDP 0,15 százalékával megegyező mértékű beruházási szintkorrekciót is feltételeztünk 2015-től. A beruházási szintet előrejelzésünkben aggregált szinten becsültük, az egyenleg szempontjából tehát ez a feltételezés allokációs kérdés.

Saját finanszírozású beruházások jelentősen emelkedhetnek Elmúlt években alacsony beruházási szint Korrekció: beruházás az amortizáció szintjére emelkedik Összetétele megváltozik (gép, berendezés arány visszaáll az átlagra) Összhatás – GDP 0,3 %-a Uniós források Keretek csökkenése Magán/állami arány változása EU - költségvetési ciklus hatása

MNB-eredmény hatása – időszak elején egyenlegcsökkentő, majd javító tétel lehet

Elsődleges egyenleg – átmeneti romlás után trendszerű javulás, elsősorban a kiadási folyamatokból adódóan

Elsődleges egyenleg dinamikája döntően a kiadási oldali folyamatokhoz köthető GDP-arányában, % Megjegyzés: Becsült nettó egyenleghatások

Nettó kiadásváltozás – dinamikát az intézkedések és a demográfiai folyamatok határozzák meg Tartós egyenlegjavulás okai: Nyugdíjkiadások (GDP 2,7%) – intézkedések, indexálási szabályok Egyéb pénzbeli ellátások és transzferek (GDP 0,4%) - demográfia, foglalkoztatás növekedés Tartós egyenlegromlást okozó főbb kiadási tételek: Saját finanszírozású beruházások emelkedése (GDP 1,4%) Pedagógus béremelés (GDP 0,6%) Egészségügyi kiadások (GDP 0,4%) - bérkorrekció, demográfiai hatás Átmeneti egyenlegrontó hatás: MNB veszteségtérítés (2014-18 között átlagosan a GDP 0,2%-a) Az egyenlegjavító tételek fokozatosan érvényesülnek, míg az egyenlegrontó hatások már rövid távon jelentkeznek

Bevételek: a kiadási elmozdulások adótartalmát kiszűrve a GDP 0,3 százalékával csökkennek Egyedi bevételcsökkentő hatások Bányajáradék: kitermelési trend (GDP – 0,2%); Jövedéki adók: negatív keresleti hatás a dohánynál (GDP – 0,2%) Más bevételek - semlegesítő hatások E-útdíj: 2014-től teljes éves hatás Állami vagyonnal kapcsolatos bevételek: egyszeri tételek kiesése. 2019-től MNB eredmény befizetése: GDP 0,1% bevétel

Az elsődleges egyenlegpálya az időszak elején kedvezőtlen irányba változott az előző kivetítésünk óta

Mi változott 2012 májusához képest? Nyugdíjkiadások szintje jelentősen emelkedett (GDP 0,6%) Reál-nyugdíjemelés (GDP 0,25%) A szigorítás hatása még nem tükröződik a megváltozott munkaképességűek ellátásaira fordított kiadásokban 40 év jogosultsági idővel rendelkező nők – nyugdíjazási igény magasabb a vártnál (GDP 0,25%) Kedvezőtlenebb növekedési pálya Lassabb rövid távú növekedés, kibocsátási rés szűkülése Ciklusból adódó javulás a GDP 0,2%-ával alacsonyabb MNB eredményprognózis

Eredmények - adósságpálya

Jelenlegi, historikus minimumáról átmenetileg növekedhet az adósság implicit kamata Finanszírozási feltevések: IMF/EU hitelek kifutása, piaci finanszírozás Forintfinanszírozás arányának növekedése Az átmenetileg emelkedő finanszírozási költség okai: Jelenlegi szintben korlátozottan érződik a válság hatása, mert nagy az EU/IMF hitelek súlya Forintfinanszírozás arányának növekedése Emelkedő kockázatmentes hozam Csökkenő, de tartósan magasabb prémium szint

Az adósságdinamika fő meghatározói

Az adósságráta lassan mérséklődik

Adósságszabályok és az adósságpálya

Az adósságpálya közel áll az EU-Bizottság 2012–es elemzésében szereplő adósságalakuláshoz

2012-es kivetítésünknél magasabb adósság oka: elsődleges egyenleg és növekedési kép változása

Érzékenységvizsgálat, determinisztikus keretben Növekedés: Egy 0,5 százaléknyi, 2015-ben kezdődő tartós eltérés az alappálya növekedési ütemétől 5 százalékpontos ellenkező irányú változást okoz a kivetítési horizont végének adósságrátájában. Árfolyam: A 2015-2027 közötti adósságváltozás érzékenysége egy 10 százalékos árfolyamváltozásra hozzávetőleg 2,8 százalék. Kamat: A forint- és deviza kötvények hozamának 2015-ben bekövetkező 1 százalékpontos szinteltolódása 9 százalékpont körüli adósságváltozást eredményez 2027-re. Elsődleges egyenleg: Amennyiben az államháztartás elsődleges egyenlege 2015-től minden évben 0,5 százalékkal eltér az alappálya egyenlegétől, a 2027-es adósságszint a GDP 7 százalékával lesz alacsonyabb, illetve magasabb.

Legyezőábra :45 százalék valószínűséggel elérhető a maastrichti adósságkritérium Ennek hatását próbáljuk megragadni egy ökonometriai modellel, amely alapvetően az adósság trendjétől való eltérését szimulálja alapvetően a főbb makroökonómiai változók (pl. GDP, infláció, árfolyam, költségvetési hiány) volatilitása (változékonysága) alapján A szimulációs eredmények alapján az látható, hogy az államadósság a kivetítési horizont végére csupán az esetek mintegy 45 százalékában lesz alacsonyabb a maastrichti kritériumnál (és az Alaptörvényben rögzített 50 százalékos szintet pedig csak körülbelül minden harmadik esetben éri el az adósságráta)

Mennyi hiányzik a 60 százalékhoz? A maastrichti adósságkritérium eléréshez szükséges fiskális egyenlegjavulás mértéke (GDP százalékában)

Köszönjük a figyelmet!

EU-transzfer és beruházás