A választható portfoliós rendszer hatása a pénz- és tőkepiacokra Hamecz István Siófok,

2 Módszertani bevezető a bizonytalanság által befolyásolt tevékenységek értékeléséhez  Azoknál a tevékenységeknél, ahol a véletlennek jelentős szerepe van az eredmények kialakulásában, az értékelést nem az eredmények, hanem az alkalmazott eljárások elemzése alapján szükséges megtenni!  Ilyen esetekben az ex ante és az ex post elemzés is fontos!

3 Miért volt szükség az átállásra? Alacsony abszolút hozamok

4 Miért volt szükség az átállásra? Reálbérek alatti hozamok

5 Miért volt szükség az átállásra? Alacsony relatív hozamok  A magas állampapír hányad miatt a pénztári szektortól elvárt nyugdíjszolgáltatás nem volt teljesíthető  A legoptimistább feltevések mellett is a GDP 60 %-ra rúgott a szektor implicit feltételes kötelezettsége

6 Miért volt szükség az átállásra? A nyugdíjak várható alakulása

7 A nyugdíjpénztárak szerepe az adósság finanszírozásában  A reform idején világos volt, hogy az átállás adóssággal való finanszírozás csak rövid ideig tarthat, azaz a reform miatti bevételkiesés miatt a hiány csak ideiglenesen nőhet meg  Az EUROSTAT 5 évben határozza meg ezt az átmeneti időszakot  A makrogazdasági szempontból a pénztáraknak nem kell szerepe legyen a hiány finanszírozásában!  Az elmúlt években mind a hiány, mind a hiányon belül a forint finanszírozás volatilitása jelentősen meghaladta a választható portfolióra való átállás miatti potenciális finanszírozás változást.

8 A finanszírozás legvolatilisebb komponense a hiány volt

9 Pénztári portfolió tendenciák

10 Optimális nyugdíjportfolió az életpálya mentén: A T. Rowe Price target date funds eszköz megoszlása

11 Az átállás ex ante hatása a pénztárak állampapír keresletére: egy becslés Pénztári bevételek301,1340,0 Állampapír vásárlás átállás nélkül195,7221,0 Állampapír vásárlás átállással177,7170,0 Folyó vásárlások kiesése18,151,0 Állományi eladások növekedés nélkül372,5122,9 Állományi eladások növekedéssel248,03,6 Teljes becsült ex ante kiesés266,154,6

12 A finanszírozási hatás egy ex ante becslése Forint finanszírozás Nem NYP forint finanszírozás átállás nélkül Nem NYP forint finanszírozás átállással Deviza finanszírozás  Az átállás előrelátható és becsülhető volt mind a piaci szereplők, mind az adósságkezelők számára  A 2007-es finanszírozási terv egyáltalán nem vette figyelembe az átállást  A 2008-as hatás ex ante eleve minimális volt, a forint finanszírozás jelentősen csökkent  Az eredeti számok alapján világos, hogy a választható portfolióra való átállásnak ex ante nem kellett, hogy szerepe legyen az állampapír- piaci problémák kialakulásában  Az ex post hatások ettől lényegesen eltérhettek!

13 A tőzsdei visszaesés ex post hatása az pénztárak állampapír keresletére: egy szimuláció Induló Portfolió Hozam Portfolió év végén Portfolió arányok Állampa- pír eladás Portfolió Állampapír (9.5) Részvény Állampapír hozam-10 (10) Részvény hozam-35 Induló Portfolió Hozam Portfolió év végén Portfolió arányok Állampa- pír eladás Portfolió10080 Állampapír (10.8) Részvény Állampapír hozam-10 (10) Részvény hozam-35

14 A nyugdíjpénztárak ex post állampapír vásárlása teljes állományi eladás átállás nélkül103.0 teljes állományi eladás átállással ex ante 2008 ex post eredeti 2008 ex post új Forint Nem NYP forint finanszírozás átállás nélkül Nem NYP forint finanszírozás átállással Deviza finanszírozás

15 Egy kitérő: jó ötlet volt-e pont most átállni? Időzítéssel nem lehet pénzt keresni

16 Egy kitérő: jó ötlet volt-e pont most átállni? Ha tényleg látnánk a jövőt 1 dollár befektetés értéke különböző előrelátási képességek mellett,

17 A nyerességek és veszteségek oroszlánrésze néhány nap alatt realizálódik! dollár befektetés az S&P500-ba Évesített hozam A befektetés értéke a periódus végénNyereség A kihagyott napok hozzájá- rulása a nyereség csökkené séhez Az összes 2525 kereske- dési nap17,5% % A 10 legjobb nap kivételével12,6% ,3% A 20 legjobb nap kivételével9,3% ,3% A 30 legjobb nap kivételével6,5% ,2% A 40 legjobb nap kivételével3,9% ,4%