Private Equity Bohák András Befektetések Private Equity Bohák András

MAGÁNTŐKE – PRIVATE EQUITY Zártkörűen működő társaság részvényeinek, tulajdonjogának megvásárlása. Később nyilvános bevezetés, eladás. Nyilvánosan működő társaságok számára magántőke biztosítása. Működésüket zárt formában folytatják. A tulajdonrészt igazoló papírok mindkét esetben zártkörűen forognak. Illikvidek 5-10 éves (középtávú) befektetések

MAGÁNTŐKE – PRIVATE EQUITY Kockázati tőkével való finanszírozás (Venture Capital, VC): startup cégek kezdeti finanszírozása Hitelből történő kivásárlás (Leveraged buyout, LBO): nyilvánosan működő cégek felvásárlása és zártkörűvé tétele. Mezzanine finanszírozás: hitellel való finanszírozás és tulajdonszerzés keveréke. Distressed Debt Investing: már működő, adósság szolgálati nehézségekkel küzdő cégek átmeneti finanszírozása.

KOCKÁZATI TŐKE – VENTURE CAPITAL Születőben lévő cégek kezdeti finanszírozása. Olyan ötletek köré, ahol a tulajdonosnak nincs elég forrásuk, vagy üzleti szakértelmük. Tulajdonszerzés az induló cégben, majd az érettség megfelelő fázisában a tulajdonrész értékesítése. Szakmai, pénzügyi befektetőknek, tőzsdei bevezetés

KOCKÁZATI TŐKE MAGYARORSZÁGON 1989-ben két amerikai és egy holland kockázati tőketársaság kezdte meg a működését 1991: Magyar Kockázati Tőke Egyesület 1998. évi XXXIV. törvény kockázati tőkebefektetések, kockázati tőketársaságok kockázati tőkealapok működése Nagy növekedési potenciállal bíró vállalkozások tőkeellátottságának növelése 1997 óta több a befektetésre használható kockázati tőke, mint a kockázati tőketársaságok által befektetésre alkalmasnak minősített terv

KOCKÁZATI TŐKE SZEREPE Forrás gyűjtés Kezdeti finanszírozás nyújtása startup cégek számára Minimális cégméret alatt nem fektetnek be A kockázati tőkés a menedzsment feladatokba is beleszól Többnyire elvárás, hogy az ötlet gazda is üzletrésszel bírjon Alkalmazottak felvételének és elbocsájtásának joga, akár az eredeti tulajdonosokkal szemben is

KOCKÁZATI TŐKE SZEREPE Kisebb kockázat a tulajdonosok számára mint a hitel Menedzsment kockázat mérséklése Kapcsolatait hozza

Fix, előre adott időtávra jön létre Többféle beleszólási lehetőség: Honnan van forrása? Korlátozott felelősségű társasági forma, a forrást biztosítók tulajdonosok Fix, előre adott időtávra jön létre Többféle beleszólási lehetőség: az alap teljes körű kezelését szabályozhatják az általános partner/menedzser tevékenységének szabályozása a befektetési politika szabályozása

Kockázati tőketársaság díjai Kezelési költség Fizetik: a társaság befektetői 1-3,5% A teljes aláírt összeg útán jár, függetlenül attól, hogy ténylegesen lehívták-e Nyereségrészesedés Fizeti: az esetleg elért nyereségből 20-35% Moral hazard probléma: Biztosíték letétele A likvidálásig nem vehető fel a nyereségarányos rész

A kockázati befektetés életciklusa Forrásgyűjtés 6 hónap – 1 év Üzleti lehetőségek kiválasztása Befektetés Támogatás, portfóló kezelés Likvidálás, exit Eladás IPO

Finanszírozás fázisai Üzleti angyal Gyakran rokoni, baráti alapon nyújtott, nagyon korai Nincs még üzleti terv, sem menedzsment Van egy prototípus, de még nem tudni, piacképes-e Magvető finanszírozás Már van teljes értékű üzleti terv Kockázati tőke társaságok itt szállnak be legkorábban Marketing kiadások, béta tesztek Veszteséges vállalkozás Kezdeti kockázati tőkebefektetés Már megvan a termék, tőke a sorozatgyártáshoz Piaci behatolás fázisa Működés a fedezeti ponton

Finanszírozás fázisai Bővülési kockázati tőke Már bizonyított üzleti modell Akár nyereséges működés Nem elegendő cash flow a dinamikus növekedéshez Átmeneti kockázati tőke Kivételesen rövid távú Kifejezetten exit előtt

Finanszírozás fázisai

Hitelből történő kivásárlás Egy már nyilvánosan jegyzett társaság válik zárttá LBO MBO A felvásárláshoz hitelt vesznek fel A visszafizetésre a felvásárolt vállalkozás eszközei és/vagy pénzáramai adnak garanciát De csak azok!!

Egy PE fund menedzser kitalálja Gyűjt hozzá forrást LBO folyamata Egy PE fund menedzser kitalálja Gyűjt hozzá forrást Akár secure debt Mezzanine debt Junk bond 50-95% !! Megtörténik az LBO

Miért jó? Régebben: menedzsment csere, üzleti folyamatok javítása Ma: adómegtakarítás V.ö.: Miller-Modiglinai tételek PE partnereknek igen vonzó: Nagy tőkeáttétel Limitált kockázat Nagy megtérüléssel kecsegtethet Igaz, hosszú távon Lásd a példát a jegyzetben

Mezzanine finanszírozás A hitel és a saját tőke között Lehet hátrasorolt hitel Vagy preferred stock Nagyobb kockázat miatt nagyobb hozamelvárás Hozam lehet Pénzbeli kamatfizetés PIK (payable in kind) Csatolt warrant

Distressed debt investing Befektetés csőd (=törlesztésképtelenség) közeli cégekbe Az eredmény itt is kockázatos, erősen függ a cég egyedi tulajdonságaitól A profitlehetőséget itt a nem hatékony kötvénypiac adja A kötvények illikvidek -> diszkont A kibocsátó majdnem fizetésképtelen -> fundok el kell, hogy adják -> diszkont Illetve itt is szóba jöhet a hatékonyság javítása

Befektetések Hedge fund-ok

Fedezeti alapok A fedezeti alapok kevéssé szabályozott zártkörű befektetői réteg számára elérhető jellemzően a klasszikus alapoknál jóval szélesebb lehetőségekkel bírnak a portfóliójuk kialakítása terén Nincs szabályozó hatóság Short-long pozíciók Tőkeáttétel Tőzsdén kívüli termékek

Fedezeti alapok A 25 legnagyobb fedezeti alap összesen 519,7 milliárd $ vagyont kezelt 2009 végén. JP Morgan Chase - 53,5 milliárd $ Bridgewater Associates - 43,6 milliárd $ Paulson & Co – 32 milliárd $ Brevan Howard – 27 milliárd $ Soros Fund Management – 27 milliárd $

FEDEZETI ALAPOK KONCEPCIÓJA Források gyűjtése és méretgazdaságos befektetése Részesedést az alapban amelyből az alap egy közösen kezelt forrást képez, amelyet a saját döntése alapján befektet, a portfólió kezelés felelőségét a befektetők válláról levéve

FEDEZETI ALAPOK KONCEPCIÓJA Transzparencia Befektetők összetétele tradicionálisan 100 körüli befektető minimum befektetendő vagyon, régebben 250.000 és 1 millió $ újabban 25.000 $, kis befektetőknek is Befektetési stratégia klasszikus alapok: prospektus 130/30-as alapok, főleg intézményi befektetőknek

FEDEZETI ALAPOK KONCEPCIÓJA Likviditás minimális befektetési intervallum tőkekivonási szándék előre jelzése kevésbé likvid eszközosztályok is a portfólióban Díjstruktúra klasszikus alapok: befektetett tőke 0,5% és 1,5%-a 1-2% és ~20% ösztönző díj a nyereségből

FEDEZETI ALAPOK KONCEPCIÓJA Forrás gyűjtés nincs nyilvános kibocsájtás nem hirdetik magukat a nagy közönségnek szűk, vagyonos réteg Portfólió összetétele derivatív termékek is nem lineáris pénzáramok

STRATÉGIÁK Fogadás egy szektorra, vállalatra, stb. Piac neutrális stratégia Konvergencián alapuló stratégiák Futures ügyletek – lejáratkor megszűnik az ár eltérés Relatív árazáson alapuló stratégiák Vállalati kötvény – államkötvény példa Fedezettek a pozíciók, de nem kockázat mentesek Általános piaci mozgásoktól függetlenebbek

STATISZTIKAI ARBITRÁZS Sok pozíció felvétele félreárazott papírokban Az összvagyonhoz képest kis értékű egy pozíció Intenzív kvantitatív elemzés, automatizált kereskedés Gyors rendszer, kis költség Pair trading

KOINTEGRÁCIÓ Alapfolyamatok nem stacionerek Lineáris kombináció stacioner Hosszútávú kapcsolat Technológiai átállás

KOINTEGRÁCIÓ

KOINTEGRÁCIÓ

PIACRA LÉPÉS IDŐZÍTÉSE Bika piacon befektetés Medve piacon készpénz Nem a részvények kiválasztása a cél Határidős részvény indexek Fiskális és monetáris politika alapján Lineáris regressziós modellek

ALFÁK MOZGATHATÓSÁGA USA állam papírok 30 éves alacsonyabb hozamot fizet mint a 29 ½ éves 30 éves short 29 ½ éves long Likviditás hiányának tolerálása

Long-Term Capital Management

Long-Term Capital Management 90-es évek végén a legsikeresebbnek tartott hedge fund Myron Scholes és Robert Merton Konzisztensen 2 számjegyű hozamok A kezelt tőke mértéke közel tízszerese a portfólió éves szórásának 1998. augusztus 17 – orosz csőd Augusztus 21-re 550 millió $ veszteség – a havi szórás 9-szerese

Long-Term Capital Management Jegyzet feltett verziójában hiba: LTCM eladó a likvidebb, alacsonyabb hozamú papírok esetén Vevő a kevésbé likvid magasabb hozamú kötvényeknél