Private Equity Bohák András Befektetések

 Zártkörűen működő társaság részvényeinek, tulajdonjogának megvásárlása.  Később nyilvános bevezetés, eladás.  Nyilvánosan működő társaságok számára magántőke biztosítása.  Működésüket zárt formában folytatják.  A tulajdonrészt igazoló papírok mindkét esetben zártkörűen forognak.  Illikvidek  5-10 éves (középtávú) befektetések MAGÁNTŐKE – PRIVATE EQUITY

1.Kockázati tőkével való finanszírozás (Venture Capital, VC): startup cégek kezdeti finanszírozása 2.Hitelből történő kivásárlás (Leveraged buyout, LBO): nyilvánosan működő cégek felvásárlása és zártkörűvé tétele. 3.Mezzanine finanszírozás: hitellel való finanszírozás és tulajdonszerzés keveréke. 4.Distressed Debt Investing: már működő, adósság szolgálati nehézségekkel küzdő cégek átmeneti finanszírozása. MAGÁNTŐKE – PRIVATE EQUITY

 Születőben lévő cégek kezdeti finanszírozása.  Olyan ötletek köré, ahol a tulajdonosnak nincs elég forrásuk, vagy üzleti szakértelmük.  Tulajdonszerzés az induló cégben, majd az érettség megfelelő fázisában a tulajdonrész értékesítése.  Szakmai, pénzügyi befektetőknek, tőzsdei bevezetés KOCKÁZATI TŐKE – VENTURE CAPITAL

 1989-ben két amerikai és egy holland kockázati tőketársaság kezdte meg a működését  1991: Magyar Kockázati Tőke Egyesület  évi XXXIV. törvény  kockázati tőkebefektetések,  kockázati tőketársaságok  kockázati tőkealapok működése  Nagy növekedési potenciállal bíró vállalkozások tőkeellátottságának növelése  1997 óta több a befektetésre használható kockázati tőke, mint a kockázati tőketársaságok által befektetésre alkalmasnak minősített terv KOCKÁZATI TŐKE MAGYARORSZÁGON

 Forrás gyűjtés  Kezdeti finanszírozás nyújtása startup cégek számára  Minimális cégméret alatt nem fektetnek be  A kockázati tőkés a menedzsment feladatokba is beleszól  Többnyire elvárás, hogy az ötlet gazda is üzletrésszel bírjon  Alkalmazottak felvételének és elbocsájtásának joga, akár az eredeti tulajdonosokkal szemben is KOCKÁZATI TŐKE SZEREPE

 Kisebb kockázat a tulajdonosok számára mint a hitel  Menedzsment kockázat mérséklése  Kapcsolatait hozza KOCKÁZATI TŐKE SZEREPE

 Korlátozott felelősségű társasági forma, a forrást biztosítók tulajdonosok  Fix, előre adott időtávra jön létre  Többféle beleszólási lehetőség:  az alap teljes körű kezelését szabályozhatják  az általános partner/menedzser tevékenységének szabályozása  a befektetési politika szabályozása Honnan van forrása?

 Kezelési költség  Fizetik: a társaság befektetői  1-3,5%  A teljes aláírt összeg útán jár, függetlenül attól, hogy ténylegesen lehívták-e  Nyereségrészesedés  Fizeti: az esetleg elért nyereségből  20-35%  Moral hazard probléma:  Biztosíték letétele  A likvidálásig nem vehető fel a nyereségarányos rész Kockázati tőketársaság díjai

 Forrásgyűjtés  6 hónap – 1 év  Üzleti lehetőségek kiválasztása  Befektetés  Támogatás, portfóló kezelés  Likvidálás, exit  Eladás  IPO A kockázati befektetés életciklusa

 Üzleti angyal  Gyakran rokoni, baráti alapon nyújtott, nagyon korai  Nincs még üzleti terv, sem menedzsment  Van egy prototípus, de még nem tudni, piacképes-e  Magvető finanszírozás  Már van teljes értékű üzleti terv  Kockázati tőke társaságok itt szállnak be legkorábban  Marketing kiadások, béta tesztek  Veszteséges vállalkozás  Kezdeti kockázati tőkebefektetés  Már megvan a termék, tőke a sorozatgyártáshoz  Piaci behatolás fázisa  Működés a fedezeti ponton Finanszírozás fázisai

 Bővülési kockázati tőke  Már bizonyított üzleti modell  Akár nyereséges működés  Nem elegendő cash flow a dinamikus növekedéshez  Átmeneti kockázati tőke  Kivételesen rövid távú  Kifejezetten exit előtt Finanszírozás fázisai

 Egy már nyilvánosan jegyzett társaság válik zárttá  LBO  MBO  A felvásárláshoz hitelt vesznek fel  A visszafizetésre a felvásárolt vállalkozás eszközei és/vagy pénzáramai adnak garanciát  De csak azok!! Hitelből történő kivásárlás

 Egy PE fund menedzser kitalálja  Gyűjt hozzá forrást  Akár secure debt  Mezzanine debt  Junk bond  50-95% !!  Megtörténik az LBO LBO FOLYAMATA

 Régebben: menedzsment csere, üzleti folyamatok javítása  Ma: adómegtakarítás  V.ö.: Miller-Modiglinai tételek  PE partnereknek igen vonzó:  Nagy tőkeáttétel  Limitált kockázat  Nagy megtérüléssel kecsegtethet  Igaz, hosszú távon  Lásd a példát a jegyzetben Miért jó?

 A hitel és a saját tőke között  Lehet hátrasorolt hitel  Vagy preferred stock  Nagyobb kockázat miatt nagyobb hozamelvárás  Hozam lehet  Pénzbeli kamatfizetés  PIK (payable in kind)  Csatolt warrant Mezzanine finanszírozás

 Befektetés csőd (=törlesztésképtelenség) közeli cégekbe  Az eredmény itt is kockázatos, erősen függ a cég egyedi tulajdonságaitól  A profitlehetőséget itt a nem hatékony kötvénypiac adja  A kötvények illikvidek -> diszkont  A kibocsátó majdnem fizetésképtelen -> fundok el kell, hogy adják -> diszkont  Illetve itt is szóba jöhet a hatékonyság javítása DISTRESSED DEBT INVESTING

Hedge fund-ok Befektetések

 A fedezeti alapok  kevéssé szabályozott  zártkörű befektetői réteg számára elérhető  jellemzően a klasszikus alapoknál jóval szélesebb lehetőségekkel bírnak a portfóliójuk kialakítása terén  Nincs szabályozó hatóság  Short-long pozíciók  Tőkeáttétel  Tőzsdén kívüli termékek FEDEZETI ALAPOK

 A 25 legnagyobb fedezeti alap összesen 519,7 milliárd $ vagyont kezelt 2009 végén. 1.JP Morgan Chase - 53,5 milliárd $ 2.Bridgewater Associates - 43,6 milliárd $ 3.Paulson & Co – 32 milliárd $ 4.Brevan Howard – 27 milliárd $ 5.Soros Fund Management – 27 milliárd $ FEDEZETI ALAPOK

 Források gyűjtése és méretgazdaságos befektetése  Részesedést az alapban amelyből az alap egy közösen kezelt forrást képez, amelyet a saját döntése alapján befektet, a portfólió kezelés felelőségét a befektetők válláról levéve FEDEZETI ALAPOK KONCEPCIÓJA

 Transzparencia  Befektetők összetétele  tradicionálisan 100 körüli befektető  minimum befektetendő vagyon, régebben és 1 millió $  újabban $, kis befektetőknek is  Befektetési stratégia  klasszikus alapok: prospektus  130/30-as alapok, főleg intézményi befektetőknek FEDEZETI ALAPOK KONCEPCIÓJA

 Likviditás  minimális befektetési intervallum  tőkekivonási szándék előre jelzése  kevésbé likvid eszközosztályok is a portfólióban  Díjstruktúra  klasszikus alapok: befektetett tőke 0,5% és 1,5%-a  1-2% és ~20% ösztönző díj a nyereségből

FEDEZETI ALAPOK KONCEPCIÓJA  Forrás gyűjtés  nincs nyilvános kibocsájtás  nem hirdetik magukat a nagy közönségnek  szűk, vagyonos réteg  Portfólió összetétele  derivatív termékek is  nem lineáris pénzáramok

STRATÉGIÁK  Fogadás egy szektorra, vállalatra, stb.  Piac neutrális stratégia  Konvergencián alapuló stratégiák  Futures ügyletek – lejáratkor megszűnik az ár eltérés  Relatív árazáson alapuló stratégiák  Vállalati kötvény – államkötvény példa  Fedezettek a pozíciók, de nem kockázat mentesek  Általános piaci mozgásoktól függetlenebbek

STATISZTIKAI ARBITRÁZS  Sok pozíció felvétele félreárazott papírokban  Az összvagyonhoz képest kis értékű egy pozíció  Intenzív kvantitatív elemzés, automatizált kereskedés  Gyors rendszer, kis költség  Pair trading

KOINTEGRÁCIÓ  Alapfolyamatok nem stacionerek  Lineáris kombináció stacioner  Hosszútávú kapcsolat  Technológiai átállás

KOINTEGRÁCIÓ

PIACRA LÉPÉS IDŐZÍTÉSE  Bika piacon befektetés  Medve piacon készpénz  Nem a részvények kiválasztása a cél  Határidős részvény indexek  Fiskális és monetáris politika alapján  Lineáris regressziós modellek

ALFÁK MOZGATHATÓSÁGA  USA állam papírok  30 éves alacsonyabb hozamot fizet mint a 29 ½ éves  30 éves short  29 ½ éves long  Likviditás hiányának tolerálása

LONG-TERM CAPITAL MANAGEMENT

 90-es évek végén a legsikeresebbnek tartott hedge fund  Myron Scholes és Robert Merton  Konzisztensen 2 számjegyű hozamok  A kezelt tőke mértéke közel tízszerese a portfólió éves szórásának  augusztus 17 – orosz csőd  Augusztus 21-re 550 millió $ veszteség – a havi szórás 9-szerese

LONG-TERM CAPITAL MANAGEMENT  Jegyzet feltett verziójában hiba:  LTCM eladó a likvidebb, alacsonyabb hozamú papírok esetén  Vevő a kevésbé likvid magasabb hozamú kötvényeknél