Andor György ~ Pénzügyek

Az előadások a következő témára: "Andor György ~ Pénzügyek"— Előadás másolata:

1 Andor György ~ Pénzügyek
2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

2 Andor György ~ Pénzügyek
E(r1) E(r2) E(r3) E(r4) E(rj) E(r8) E(rk) E(r6) E(r5) E(r7) ai a1 a2 a3 a4 a7 aj a6 a5 ak a8 E(ri) E(rp) 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

3 Andor György ~ Pénzügyek
87 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

4 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 87 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

5 Andor György ~ Pénzügyek
87 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

6 Andor György ~ Pénzügyek
89 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

7 Andor György ~ Pénzügyek
90 5% 10% 15% 20% Hatékony portfóliók 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

8 Andor György ~ Pénzügyek
Markowitz-féle modell. 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

9 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 91 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

10 Andor György ~ Pénzügyek
91 20% 15% 10% 5% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

11 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 91 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

12 Andor György ~ Pénzügyek
A kockázatmentes lehetőség bevonásának következménye: 93 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

13 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 93 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

14 Andor György ~ Pénzügyek
94 Homogén várakozások hipotézise A befektetők azonos módon elemeznek Közgazdasági „világnézetük” azonos Tudásuk azonos Mind tökéletesen informáltak Befektetési várakozásaik megegyeznek Ugyanolyan jövőbeli várható pénzáramlásokra és valószínűség-eloszlásokra számítanak Befektetők „tojáshéja” „ugyanott van” A homogén várakozások és a kockázat- mentes lehetőség bevonásának következménye. 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

15 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 94 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

16 Nem lehet más, mint a piaci portfólió!
5% 10% 15% 20% 25% 30% Nem lehet más, mint a piaci portfólió! 94 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

17 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 95 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

18 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 95 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

19 Andor György ~ Pénzügyek
5% 10% 15% 20% 25% 30% 95 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

20 Andor György ~ Pénzügyek
94 Sharpe-féle modell. 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

21 Andor György ~ Pénzügyek
96 Tőkepiaci egyenes Piaci portfólió 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

22 Andor György ~ Pénzügyek
96 Összefoglalva: Minden befektető a kockázatos értékpapírpiac egészének arányait mintázó portfólióban, azaz a piaci portfólióban tartja kockázatos befektetéseit. Ezt kombinálja a kockázatmentes lehetőséggel. Az egyéni választások tehát: 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

23 Andor György ~ Pénzügyek
95 20% 15% 10% 5% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

24 Andor György ~ Pénzügyek
20% 15% 10% 5% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

25 III.3. Béta kockázati paraméter
96-97 III.3. Béta kockázati paraméter A piaci portfólió tartásának belátásával megnyílik az út az egyes befektetések releváns kockázatának megadására. Legalább ismerjük a „zsebet”. Ennek alapján kell értékelnünk i lehetőséget. Vizsgáljuk meg, hogy mitől függ, hogy egy i befektetés (értékpapír) kedvezően vagy kedvezőtlenül változtatja meg a befektető portfólióját. A releváns kockázat független f-től, tehát mindenkinek azonos! A kockázatmentes nem tud „diverzifikálni”. 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

26 Andor György ~ Pénzügyek
Okoskodjunk... t r ri ri ri rM ri ri ri 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

27 Andor György ~ Pénzügyek
Vegyük rM és ri (pl. havi) értékeit! 98 rM % -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 ri % -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

28 Andor György ~ Pénzügyek
98 1 ri 1 βi εi rM 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

29 Andor György ~ Pénzügyek
99 Karakterisztikus egyenes, meredeksége a béta. „Átlagos” kapcsolat, feltételes várható érték. ri βi εi 1 Az „epszilonos részek” kiesnek… rM 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

30 Andor György ~ Pénzügyek
2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

31 Andor György ~ Pénzügyek
t r 102 ri ri ri rM ri ri ri 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

32 (Nem diverzifikálható)
103 Teljes kockázat Piaci kockázat (Nem diverzifikálható) (Szisztematikus) Egyedi kockázat (Diverzifikálható) (Nem szisztematikus) 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

33 Andor György ~ Pénzügyek
ri βi rM βi 1 εi rM 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

34 III.4. A tőkepiaci várható hozamok és a béta
103 III.4. A tőkepiaci várható hozamok és a béta Beláttuk, hogy a béta… Ha viszont a béta…, akkor a várható hozamok is a bétához… Pontjaink: β = 0, rf β = 1, E(rM) 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

35 Ez a tőkepiaci árfolyamok modellje, a CAPM…
104 Értékpapír-piaci egyenes Piaci portfólió Ez a tőkepiaci árfolyamok modellje, a CAPM… 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

36 Andor György ~ Pénzügyek
106 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

37 Andor György ~ Pénzügyek
107 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

38 Andor György ~ Pénzügyek
rP 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

39 Andor György ~ Pénzügyek
rP 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

40 Andor György ~ Pénzügyek
β Értékpapír-piaci egyenes β=1 rM 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

41 III.5. A béták stabilitása
108 Nagy gyakorlati jelentősége van a kérdéskörnek. Ha ugyanis egy-egy értékpapír bétája időről időre (jelentősebben) változna, a CAPM csak egy „szellemes” megközelítés lenne, de gyakorlatban használhatatlan. A múlt szabályai nem lennének használhatók a jövő becslésére. A béták viszont viszonylag stabilak, úgy tűnik, egy-egy üzleti tevékenység bétája annak stabil jellemzője. („Karakterisztikus egyenes”) 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

42 Andor György ~ Pénzügyek
Iparág βüzleti tevékenység Acél (általános) 0,57 Acél (integrált) 0,61 Acél és bányászat 0,71 Alumínium 0,65 Arany / ezüst bányászat Áruszállítás / Bérfuvarozás 0,50 Autó alkatrész gyártás (csere) 0,37 Autó- és (egyéb) gumi Autóalkatrész gyártás (beszállító) Bank (Kanada) 1,00 Bank (USA) 0,69 Bank (USA, Középnyugat) 0,70 Bank (USA-n kívül) 1,32 Befektetési tevékenység (nem USA) 1,14 Befektetési tevékenység (USA) 0,56 Biztosítás (élet) 0,86 Biztosítás (tulajdon / baleset) 0,82 Bútor / lakáskiegészítők 0,72 Cement és adalékanyagok 0,67 Cipő 0,89 Csomagolás 0,46 Diverzifikált vállalat Dohányáru Egészségügyi ellátás 0,80 Egészségügyi információs rendszerek Egészséügyi szolgáltatás 0,79 Elektromos készülékek 0,85 Elektromos szolgáltatatás (USA, nyugat) 0,33 Elektromosság szolgáltatatás (USA, kelet) 0,35 Elektromosság szolgáltatatás (USA, közép) 0,32 Elektronika 0,94 Elektronika és szórakoztatás (nem USA) 0,91 Élelmiszer feldolgozás Élelmiszer kiskereskedés 0,59 Élelmiszer nagykereskedés Energia (kanadai) Építőanyag Épület- és jármű kiegészítők gyártása 0,68 Értékpapír forgalmazás 0,84 Étterem Félvezető előállító berendezések 1,91 Félvezetőipar 1,33 Fém feldolgozás 0,74 Földgáz (szállítás) 0,40 Földgáz (vegyes) Gépgyártás Gyógyszer 0,87 Gyógyszertár Hajózás 0,42 Háztartási gép Hotel / Szerencsejáték Ingatlanalap Internet 2,07 Ipari szolgáltatás Irodagépek és eszközök 0,66 Kábel TV Kertészeti eszközök Kiskereskedés (építési anyagok) Kiskereskedés (speciális) 1,11 Kiskereskedés (üzlet) 0,95 Komputer és perifériák Komputer és Szoftver 1,08 Kőolaj (integrált) Kőolaj (kitermelés) Környezetvédelm 0,41 Közmű (nem USA) 1,07 Közmű (víz) 0,39 Lakásépítés 0,55 Légifuvarozás Mobil távközlés 1,27 Oktatási szolgáltatás Olajkitermelő szolgáltatások / eszközök Papír és faipar Pénzügyi szolgáltatás Pipere- és kozmetikai cikkek Precíziós műszer Reklám 1,15 Repülés / Honvédelem Sajtó 0,76 Személy- és tehergépjármű 0,54 Szeszesital Szórakoztatóipar Takarékpénztár 0,25 Telekomminkációs szolgáltatás Telekommunikáció (nem USA) 1,05 Telekommunikációs eszközök 1,09 Terjesztés Textil (ruhaipar) Üdítőital 0,73 Üdültetés Vasút Vegyipar (alap) Vegyipar (speciális) 0,62 Vegyipar (vegyes) 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

43 Ha a béták stabilak, akkor mérhetők:
108 1 βi ri rM εi Múltbeli (átlagos) viselkedés Jövőbeli (várható) viselkedés Várható = Elvárható = Átlagos 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

44 III.6. A CAPM tesztjei, „versenytársai”
109 III.6. A CAPM tesztjei, „versenytársai” A CAPM és a valóság kapcsolatát vizsgáljuk Pontosabban az előrejelző-képességet utólag Három szintű „próba”: Igaz e, hogy nagyobb bétához nagyobb hozam tartozik? Igaz e, hogy a kapcsolat lineáris? Igaz e, hogy nincs „egyéb jutalom”? Szakirodalma (természetesen) hatalmas legtöbbször 100 értékpapír, 5 év ebből „empirikus” CAPM 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

45 Elméleti értékpapír-piaci egyenes
109 Elméleti értékpapír-piaci egyenes 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek

46 Andor György ~ Pénzügyek
110 CAPM bírálók és javítgatók pl. egy-egy peremfeltétel elhagyása Richard Roll (UCLA) Richard Roll CAPM „versenytársai” A CAPM az ún. egyfaktor-modellek családjába tartozik. Vannak ún. többfaktor-modellek is. Arbitrált árfolyamok modellje (Arbitrage Pricing Model, APM). (Stephen Ross, Yale) GDP, infláció, kamatlábváltozás stb. paraméterek Fama- és French-féle háromfaktor-modell. Ennél a várható hozamra vonatkozó alapösszefüggés a következő: Bár a több-faktor modellek jobb eredményeket adnak, a CAPM egyszerűségéhez képest meglepően hűen írja le a valóságot. Stephen Ross 2012. tavasz Andor György ~ Pénzügyek