V. Befektetői stratégiák opciós ügyletekkel

Az előadások a következő témára: "V. Befektetői stratégiák opciós ügyletekkel"— Előadás másolata:

1 V. Befektetői stratégiák opciós ügyletekkel
40 V. Befektetői stratégiák opciós ügyletekkel 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

2 V.1. Biztonsági eladási jog
40 részvény + eladási jog Részvény PT Biztonsági put PT KT LP PT 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

3 V.2. Fedezett eladási kötelezettség
41 részvény + eladási kötelezettség fedezett Mi értelme van ennek? intézményi befektetők, „terv szerint” adnak-vesznek. A kapott opciós díj „talált pénz”, mert „amúgy is eladná.” Lényegében az PT > K helyzeteket cserélik el a biztos opciós díjra. Részvény PT Fedezett vételi opció K PT SC K PT 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

4 V.3. Különbözeti ügyletek
42 Két vagy több azonos típusú opcióban vállalunk pozíciót. Az opciók legalább egy jellemzőjükben eltérnek. eltérő kötési árfolyam: függőleges különbözet eltérő lejárat: vízszintes különbözet eltérő lejárat és kötési árfolyam: átlós különbözet Függőleges különbözet a vásárolt és a kiírt opciók kötési árfolyamának viszonya szerint lehet: erősödő, gyengülő, pillangó különbözeti ügylet. 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

5 V.3.1. Függőleges különbözeti ügyletek
42 LC PT K1 Erősödő különbözeti ügylet vételi és eladási opciókból is létrehozható vételi opciók esetén a kiírt opcióért kapott díj kevesebb a vásárolt opcióért fizetendőnél (K növekszik) induló befektetésre van szükség különbözet PT K1 K2 SC K2 PT 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

6 Származtatott termékek és reálopciók
42 Erősödő különbözeti ügylet eladási opciókból Már az induláskor pozitív pénzáramlást jelent. LP PT K1 különbözet PT K1 K2 SP K2 PT 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

7 Származtatott termékek és reálopciók
Gyengülő különbözeti ügylet 43 részvényárfolyam csökkenés vételi és eladási opciókból is az eladásinál van szükség induló befektetésre Limitálja a potenciális nyereséget és veszteséget is. A feladott nyereségért cserébe a befektető megkapja a kiírt opció díját. LC PT K2 különbözet K2 K1 PT SC K1 PT 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

8 Pillangó különbözeti ügylet
43 Három különböző árfolyamú opciós pozíció Veszünk egy alacsony (K1) és egy magas (K3) árfolyamú vételi opciót, és kiírunk 2 közepes (K2) árfolyamú vételi opciót. különbözet LC SC K2 K3 PT K1 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

9 V.3.2. Vízszintes különbözetek
44 SC K PT Naptári különbözet Azonos kötési árfolyam, eltérő lejárati időpont Pl.: kiírunk egy vételi opciót és veszünk egy hosszabb futamidejűt. induló befektetés Fordított vízszintes különbözeti ügylet rövid lejáratú opciót veszünk, hosszú lejáratút írunk ki K PT különbözet LC PT K 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

10 Származtatott termékek és reálopciók
V.4. „Terpesz” 45 Azonos kötési árfolyamú és azonos lejáratú vételi és eladási opciók egyidejű megvétele. A részvényárfolyam jelentősen el fog mozdulni „valamerre”. „Volatilitásra fogadás” LC PT K Terpesz K PT LP K PT 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

11 Származtatott termékek és reálopciók
VI. Reálopciók 46 Az NPV-módszernek lényeges korlátai vannak olyan projektek értékelésekor, amikhez jelentős rugalmasság társul. A meghozott beruházási döntés később „újragondolható”, módosítható. Ennek a módosítási lehetőségnek értéke van. Nem kell feltétlen megvalósítani a beruházást, ha időközben kiderül, nem éri meg. Nem kell lehívni az opciót! A reálopciók értékeléséhez „rá kell érezni” a reál és a pénzügyi opciós helyzetek hasonlóságára, majd a pénzügyi opciók értékelésének eszköztárával értékelni. 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

12 Származtatott termékek és reálopciók
Nettó jelenérték mutató 47 Feltételeztük, hogy a projekt pénzáramlásait mindenképpen el kell vállalnunk. Tegyük fel, hogy a projektet bármelyik évben leállíthatjuk. 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

13 Származtatott termékek és reálopciók
Vizsgáljuk a 4. évi pénzáramlást. A 3. évben már pontosabb (kisebb szórású) becslést tudunk adni, mint ma. A döntési lehetőség értékes. 47 3 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

14 Származtatott termékek és reálopciók
48 Miről dönthetünk a 3. évben? Érdemes-e kötelezettséget vállalnunk a 4. év várható bevételeiért cserébe? Bontsuk fel a 4. évi pénzáramlást! 3 3 4 4 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

15 Származtatott termékek és reálopciók
49 Az opció kötési árfolyama is kockázatos „Reál” helyzetekben nem tudjuk biztosan a kötési árfolyam jövőértékét. Vagyis a Black-Scholes formula nem megfelelő. Csereopciók Az opció nem egy kockázatos eszköz rögzített feltételek (többek között KT) melletti megvételére szól, hanem egy kockázatos eszköz másik kockázatos eszközre történő elcserélésére. Értékelés: Margrabe-formula Két lényeges eltérés a Black-Scholes képlethez képest: kötési árfolyam jelenértékének megadása volatilitás megragadása 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

16 Származtatott termékek és reálopciók
Példa Elavult 500MW teljesítményű, gáztüzelésű erőművünk még 1 évig működtethető. Az erőművet csak a nyári csúcsidőszakban (július 1-től 31-ig) napi 12 órában érdemes beindítani. A jelenlegi (január 1.) árak szerint 1 MWh áram 50$, az előállításához szükséges gáz 48$. A berendezéseket eladhatjuk $-ért. Mit tegyünk? ralt=10%, rf=5% 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

17 Származtatott termékek és reálopciók
„Hagyományos” NPV számítás Napi működés eredménye $ Tehát érdemes $-ért eladni! 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

18 Származtatott termékek és reálopciók
Reálopciós megközelítés Az áram ára ingadozhat. Az adott napi működés egy vételi opció: P0=500 × 12 × 50= $ KT=500 × 12 × 48= $ σ=50% T=181 nap=0,4959év rf=5% 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

19 Származtatott termékek és reálopciók
Csereopció A gáz ára is ingadozik. A kötési árfolyam sem biztos. σP=50%, σK=40%, kPK=0,8 P0=500 × 12 × 50= $ K0=500 × 12 × 48= $ T=0,4959év 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

20 Származtatott termékek és reálopciók
50 Az opció lehívásával, azaz a projekt folytatásáról szóló döntéssel a 3. év végén vállaljuk a releváns fix költségeket a releváns bevétel változó költség feletti részéért. kötési árfolyam alaptermék árfolyama 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

21 Származtatott termékek és reálopciók
Volatilitás Az alaptermék árfolyamának egységnyi időre eső relatív szórása. Az idő növekedésének négyzetgyökével nő. Mivel reálopciók esetén későbbi időpontra vonatkozó becsléseink vannak: Margrabe-modell szerinti volatilitás: 51 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

22 Származtatott termékek és reálopciók
51 A 4. évi pénzáramlás releváns részére vonatkozó 3. évi döntési lehetőség értéke a 0. időpontban: 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

23 Származtatott termékek és reálopciók
VI.2. Növekedési opciók 52 A projektet két részre bonthatjuk: A 1 2 3 4 B 1 2 3 4 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

24 Származtatott termékek és reálopciók
Nézzünk egy példát! PC1 számítógép projekt: 52 0. 1. 2. 3. 4. 5. Pénzáramlás -450 60 50 200 300 150 PC1 „beugró” PC2-re PC2 számítógép projekt: 3. 4. 5. 6. 7. 8. Pénzáramlás -900 120 100 400 600 300 Nézzük most meg PC2 opciós értékét! 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

25 Származtatott termékek és reálopciók
53 KT: Három év múlva, ha meg akarjuk valósítani PC2-t, akkor 900-ba kerül majd a beruházás. Ha meg kívánjuk szerezni PC2 jövőbeli pénzáramlásait, 900 millió $-t kell fizetnünk. T: 3 év. K0: A 900 millió$ jelenértékét kell meghatároznunk (mondjuk) 10% kockázatmentes kamat mellett: 900/1,13 = 676 millió $. P0: Tudjuk, hogy Ez alapján PC2 „részvényárfolyama” jövőbeli (a 4. évtől esedékes!) pénzáramlásainak jelenértéke: 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

26 Származtatott termékek és reálopciók
Volatilitás (σ): Talán itt van a legnehezebb dolgunk. A gyakorlatban egy projekt volatilitását a projekt üzleti tevékenységéhez hasonló vállalatok részvényeinek volatilitásával szokás közelíteni. Esetleg számítógépes szimuláció segítségével becsüljük. Esetünkben számoljunk 35%-kal. Készen állunk az értékelésre: 54 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

27 Származtatott termékek és reálopciók
A PC2-re vonatkozó opció értéke tehát 55,8 millió$. (szemben a negatív NPV-jével.) PC1 tehát egy 55,8-et érő opciós értéket is magában rejt, így értéke pozitívvá válik: 54 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

28 Származtatott termékek és reálopciók
A beruházási döntések során felmerülő reálopciós helyzetek általánosságban olyan „mozgástér” értékére utalnak, amiket nem kell feltétlen megvalósítani, a lehetőség azonban értéket jelent. A megközelítés lényegével már találkoztunk a részvények értékének meghatározásakor: 55 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

29 Származtatott termékek és reálopciók
VI.4. Időzítési opciók 57 Az NPV „most vagy soha” helyzetet tételez fel, pedig sokszor indokolt kivárni, elhalasztani. Várni a „tisztább képért” Belevágni az azonnali pénzkeresés megkezdéséért. Az azonnali indítás NPV-jét kell összehasonlítanunk a későbbi időpontok opciós értékével. 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

30 Származtatott termékek és reálopciók
Időzítési opció – egyszerű példa Projekttervünk szerint 50 millió $-os beruházással 5 évig évente várhatóan 15 millió $ bevételre tehetünk szert. A pénzáramlások volatilitása 50% A beruházás megkezdésével még 2 évig várhatunk, de a beruházási költség évente 10%-kal nő. ralt=12%, rf=6% 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók

31 Származtatott termékek és reálopciók
50 15 54,07 15 0. 1. 2. 3. 60,5 2016. tavasz Származtatott termékek és reálopciók