Üzleti gazdaságtan Dr. Andor György.

Az előadások a következő témára: "Üzleti gazdaságtan Dr. Andor György."— Előadás másolata:

1 Üzleti gazdaságtan Dr. Andor György

2 Ismétlés Üzleti gazdaságtan – 2016

3 Andor György: Üzleti gazdaságtan
2016. ősz Andor György: Üzleti gazdaságtan

4 rP

5 rP

6 σ(r) E(r)

7 ri % ri t

8 σ(r) E(r)

9 σ(r) E(r) Hatékony portfóliók

10 σ(r) E(r) Hatékony portfóliók

11 Markowitz-féle modell
E(r) Hatékony portfóliók

12 Sharpe peremfeltételei
Tőkepiac Sok befektető van, akik árelfogadók Az adóknak és törvényi szabályozóknak nincs hatása a befektetői preferenciákra Tökéletes az informáltság Nincsenek tranzakciós költségek Befektetők Markowitz-féle portfólió-modellt követik Várakozásaik homogének Befektetési lehetőségek Tőzsdén forgalmazott kockázatos értékpapírok, valamint kockázatmentes befektetés és hitelfelvétel. A kockázatmentes befektetések és hitelfelvételek kamata megegyező és állandó.

13 Sharpe-féle modell E(r) σ(r) Hatékony portfóliók
„Nem lehet más, mint a piaci portfólió!”

14 Sharpe-féle modell σ(r) E(r) Hatékony portfóliók

15 Markowitz-féle modell Sharpe-féle modell
2016. ősz Andor György: Üzleti gazdaságtan

16 Andor György: Üzleti gazdaságtan
Egyéni választások: 2016. ősz Andor György: Üzleti gazdaságtan

17 Üzleti gazdaságtan – 2016

18 rM % ri %

19 Karakterisztikus egyenes
1 βi rM

20 Üzleti gazdaságtan – 2016

21 Üzleti gazdaságtan – 2016

22 Üzleti gazdaságtan – 2016

23 Üzleti gazdaságtan – 2016

24 Üzleti gazdaságtan – 2016

25 Üzleti gazdaságtan – 2016

26 Üzleti gazdaságtan – 2016

27 Üzleti gazdaságtan – 2016

28 Üzleti gazdaságtan – 2016

29 Üzleti gazdaságtan – 2016

30 Karakterisztikus egyenes

31 (Nem diverzifikálható)
Teljes kockázat Piaci kockázat (Nem diverzifikálható) (Szisztematikus) (Releváns) Egyedi kockázat (Diverzifikálható) (Nem szisztematikus) Üzleti gazdaságtan – 2016

32 Üzleti gazdaságtan – 2016

33 Üzleti gazdaságtan – 2016

34

35 2014. ősz

36 2014. ősz

37

38

39 t r rM Üzleti gazdaságtan – 2016

40 t r rM ri Üzleti gazdaságtan – 2016

41 t r rM ri Üzleti gazdaságtan – 2016

42 t r rM ri Üzleti gazdaságtan – 2016

43 2.7.2 Értékpapír-piaci egyenes
Beláttuk, hogy a béta… Ha viszont a béta…, akkor a várható hozamok is a béták szerint kell rendeződjenek… Már vannak „pontjaink”: β = 0, rf β = 1, E(rM) Üzleti gazdaságtan – 2016

44 Értékpapír-piaci egyenes
Piaci portfólió 1 Üzleti gazdaságtan – 2016

45 Üzleti gazdaságtan – 2016

46 Értékpapír-piaci egyenes
β Értékpapír-piaci egyenes β=1 rM Üzleti gazdaságtan – 2016

47 Üzleti gazdaságtan – 2016

48 Nagy gyakorlati jelentőség Elfogadjuk a stabilitást…
2.7.3 Béták stabilitása Nagy gyakorlati jelentőség Elfogadjuk a stabilitást… Üzleti gazdaságtan – 2016

49 Múltbeli (átlagos) viselkedés Jövőbeli (várható) viselkedés
E(ri) βi Múltbeli (átlagos) viselkedés Jövőbeli (várható) viselkedés Várható = Elvárható = Átlagos Üzleti gazdaságtan – 2016

50 Arany / ezüst bányászat Áruszállítás / Bérfuvarozás 0,80
Iparág β Acél (általános) 0,87 Acél (integrált) 0,91 Acél és bányászat 1,01 Alumínium 0,95 Arany / ezüst bányászat Áruszállítás / Bérfuvarozás 0,80 Autó alkatrész gyártás (csere) 0,67 Autó- és (egyéb) gumi Autóalkatrész gyártás (beszállító) Bank (Kanada) 1,20 Bank (USA) 0,99 Bank (USA, Középnyugat) 1,02 Bank (USA-n kívül) 1,52 Befektetési tevékenység (nem USA) 1,44 Befektetési tevékenység (USA) 0,86 Biztosítás (élet) 1,16 Biztosítás (tulajdon / baleset) 1,12 Bútor / lakáskiegészítők 0,72 Cement és adalékanyagok Cipő 0,89 Csomagolás 0,46 Diverzifikált vállalat 0,71 Dohányáru 0,56 Egészségügyi ellátás Egészségügyi információs rendszerek 0,82 Egészséügyi szolgáltatás 0,79 Elektromos készülékek 0,85 Elektromos szolgáltatatás (USA, nyugat) 0,33 Elektromosság szolgáltatatás (USA, kelet) 0,35 Elektromosság szolgáltatatás (USA, közép) 0,32 Elektronika 0,94 Elektronika és szórakoztatás (nem USA) Élelmiszer feldolgozás Élelmiszer kiskereskedés 0,59 Élelmiszer nagykereskedés Energia (kanadai) Építőanyag 0,69 Épület- és jármű kiegészítők gyártása 0,68 Értékpapír forgalmazás 0,84 Étterem Félvezető előállító berendezések 1,91 Félvezetőipar 1,33 Fém feldolgozás 0,74 Földgáz (szállítás) 0,40 Földgáz (vegyes) 0,57 Gépgyártás 0,61 Gyógyszer Gyógyszertár Hajózás 0,42 Háztartási gép Hotel / Szerencsejáték Ingatlanalap Internet 2,07 Ipari szolgáltatás Irodagépek és eszközök 0,66 Kábel TV Kertészeti eszközök Kiskereskedés (építési anyagok) Kiskereskedés (speciális) 1,11 Kiskereskedés (üzlet) Komputer és perifériák 1,14 Komputer és Szoftver 1,08 Kőolaj (integrált) Kőolaj (kitermelés) Környezetvédelm 0,41 Közmű (nem USA) 1,07 Közmű (víz) 0,39 Lakásépítés 0,55 Légifuvarozás Mobil távközlés 1,27 Oktatási szolgáltatás Olajkitermelő szolgáltatások / eszközök Papír és faipar 0,76 Pénzügyi szolgáltatás Pipere- és kozmetikai cikkek 1,15 Precíziós műszer Reklám 1,45 Repülés / Honvédelem 1,17 Sajtó Személy- és tehergépjármű 1,24 Szeszesital 0,64 Szórakoztatóipar 1,19 Takarékpénztár Telekomminkációs szolgáltatás 1,38 Telekommunikáció (nem USA) 1,35 Telekommunikációs eszközök 1,39 Terjesztés 1,04 Textil (ruhaipar) 0,62 Üdítőital 1,03 Üdültetés 1,22 Vasút Vegyipar (alap) Vegyipar (speciális) 0,92 Vegyipar (vegyes) 0,98 Üzleti gazdaságtan – 2016

51 2.7.4 CAPM tesztjei és továbbfejlesztései
A modell adta előrejelzések és a valós árak viszonya. Ex ante (előzetesen érvényesülő) várakozások ex post tesztelése Abból indulunk ki, hogy a várakozások átlagosan és összességükben helyesek voltak. Ekkor a hosszabb idő alatti valós adatoknak közelíteni kell a (korábbi) várakozásokhoz (stabil béták, idő- és kockázatdiszkontok esetén). Üzleti gazdaságtan – 2016

52 CAPM tesztelése Kijelölünk egy időszakot (mondjuk adott öt évet), és véletlenszerűen kiválasztunk „jó sok” (mondjuk száz) értékpapírt. Egyenként meghatározzuk az értékpapírok bétáit, valamint átlagos éves hozamait. Az eredményeket béta – átlagos hozam koordináták szerint ábrázoljuk. Üzleti gazdaságtan – 2016

53 Üzleti gazdaságtan – 2016

54 Üzleti gazdaságtan – 2016

55 Eltérések magyarázatai
A CAPM „elég jó”… Különösen annak a fényében, hogy a modell mögött milyen erős feltételezések állnak. Eltérések magyarázatai 1) A CAPM valójában érvényes, csak a piaci portfólió megragadásával vannak problémák. Nem megfelelő az M-et reprezentáló index. 2) Olyan tőkepiaci tökéletlenségek lépnek fel, amik a CAPM-et irreálissá teszik. Pl. hitelfelvételi költségek és korlátok, adótorzítások stb. 3) Egyéb befektetői szempontok, faktorok is vannak, nem csak a β. Üzleti gazdaságtan – 2016

56 Fogyasztási CAPM A standard CAPM arra épít, hogy a befektetésből nyert összegeket fogyasztásra fordítják. A fogyasztási CAPM-nél a teljes fogyasztással nyerhető hasznosságot maximalizálják. Itt nem a piaci portfólióval való sztochasztikus kapcsolatot nézik, hanem a fogyasztással valót. A fogyasztási CAPM-hez kapcsolódó fogyasztási béta nem a piaci portfólió, hanem – közelítésként – az aggregált fogyasztás ingadozásával való kapcsolatra épül: Üzleti gazdaságtan – 2016

57 Többfaktor-modellek A CAPM egyfaktor-modell
Híresebb többfaktor-modellek Arbitrált árfolyamok modellje Makroökonómiai faktorok (GDP, infláció, kamatlábváltozás stb.) β1, β2, β3… Fama- és French-féle háromfaktor-modell SMB mérettényező HML könyv szerinti érték–piaci érték tényező Üzleti gazdaságtan – 2016

58 2.8 Pénztőke árazódásának makroökonómiai megközelítése
Amit az emberek nem fogyasztanak el, azt megtakarítják, ezt kínálják a kölcsönök piacán. Fogyasztási-megtakarítási döntésük mögött számos egyéb (itt most nem tárgyalt) közgazdasági törvényszerűség is meghúzódhat. A kölcsönpénzek piacára kivitt megtakarítások mennyisége tehát nem feltétlenül az ottani kamatszinttől fog függni. Üzleti gazdaságtan – 2016

59 E(r) S E(rM) E(rM) D Tőke mennyisége Üzleti gazdaságtan – 2016

60 E makroökonómiai jellegű megközelítés azonban csak rövidtávra lehet reális.
Hosszabb távon a megtakarítások mennyisége már bizonyára idomul a kamatlehetőségekhez, a kamatszint pedig az emberek időhöz és kockázatossághoz kapcsolódó mögöttes preferenciáihoz. Hosszú távon már olyan szintre kell beálljon a kamat, ahol a vállalatok egységnyi költségű termelési tényezője akkora határtermék-bevételt eredményez, ami megfelel az emberek idő- és kockázatdiszkontálási elvárásainak is. A pénzpiaci kamatláb ilyenkor megegyezik a pénz (azaz a termelési tényezők) határtermék-bevételével. Üzleti gazdaságtan – 2016

61 Tőke mennyisége E(r) E(rM) S S S S S’ D Üzleti gazdaságtan – 2016

62 2.9 Pénztőke árazódásának kiterjesztése
A pénznek csak két paramétere van időbelisége és kockázatossága. A befektetők ezekért várnak kompenzációt. CAPM Egyszerre adja meg a fogyasztási oldali intertemporális döntések piaci egyensúlyait, valamint a termelési oldali tőkeköltséget, azaz a tőke használatáért fizetendő kamatokat. Üzleti gazdaságtan – 2016

63 Általánosítás A pénztőke árazódása „globálisan” közel azonos
A határtermék-bevételek kiegyenlítődése miatt, ennek „lokálisan” is kiegyenlítő hatása kell legyen. Bármely termelési tényező ára (bére, bérleti díja stb.) az azonos időtávú és kockázatosságú pénztőke kamatával kell azonos legyen. A termelési tényezők hagyományos föld, munka és tőke csoportosítása helyébe az adott erőforrás használatba adásának-vételének kockázatossági kérdése került. Üzleti gazdaságtan – 2016