Makrogazdasági kilátások Inflációs jelentés, 2014. június Pellényi Gábor Magyar Nemzeti Bank 2014. június 26.

A beérkező adatok több ponton eltértek márciusi előrejelzésünktől KÜLSŐ KÖRNYEZET Fokozatos élénkülés felvevőpiacainkon Átmeneti lassulás, de folytatódó növekedés Alacsony importált infláció A vártnál alacsonyabb importált infláció Stabilizálódó pénzpiaci környezet Kockázati mutatóink javultak, az árfolyam erősödött REÁLGAZDASÁG Erősödő gazdasági növekedés A vártnál gyorsabb növekedés A belső kereslet is élénkül Élénkülő beruházás és fogyasztás A konjunktúrával élénkülő foglalkoztatás Kiugró létszámbővülés az első negyedévben NOMINÁLIS FOLYAMATOK Dezinflációs keresleti környezet A kibocsátási rés nyitottabb Visszafogott bérezés Mérsékelt, de a vártnál magasabb bérezés Cél alatti infláció Alacsonyabb inflációs pálya Mérsékelt adószűrt maginfláció Mérsékeltebb alapfolyamatok Magyar Nemzeti Bank

A beérkezett adatok értékelése Magyar Nemzeti Bank

Átmeneti gyengélkedés az I. negyedévi nemzetközi konjunktúrában Világkereskedelem, globális ipari termelés és az OECD Composite Leading Indicator * A magyar exportból számított részesedésekkel súlyozva. Forrás: CPB, OECD

Feldolgozott termékek nemzetközi áralakulása (éves változás) Visszafogott árnyomás a világpiac felől (részletek a 6.1. fejezetben és a 3-1. keretes írásban) Feldolgozott termékek nemzetközi áralakulása (éves változás) Magyar Nemzeti Bank Forrás: CPB, Eurostat

Rövidtávon folytatódhat az I Rövidtávon folytatódhat az I. negyedévben megfigyelt erőteljes növekedés Havi termelési indikátorok* és a GDP éves változása A növekedés alapfolyamatait jelző mutató és a GDP negyedéves változása * Ipari, építőipari termelés és kiskereskedelmi forgalom éves változásának súlyozott átlaga. Forrás: KSH, MNB

Magas beruházási dinamika, intenzív EU forrás felhasználás mellett A beruházások szektorális összetétele (éves változás) Magyar Nemzeti Bank Forrás: KSH alapján MNB számítás

Jelentős I. negyedévi foglalkoztatás-bővülés a versenyszférában is Foglalkoztatás a nemzetgazdaságban és a versenyszférában (szezonálisan igazítatlan adatok) Magyar Nemzeti Bank * Külföldi telephelyen dolgozók, és a versenyszférában foglalkoztatott közmunkások nélkül. Forrás: KSH

A munkapiac laza, bár a korábbiaknál kisebb mértékben (a munkapiaci szabad kapacitásokat a 6.2. kiemelt téma ismerteti) A Beveridge-görbe Magyar Nemzeti Bank *Április-május átlaga. Forrás: NFSZ

A fajlagos bérköltség növekedése a versenyszférában (éves változás) A fajlagos munkaköltség mérsékelt ütemben nőtt (a nominális bérek meghaladták a márciusi előrejelzést, lásd 3-3. keretes írás) A fajlagos bérköltség növekedése a versenyszférában (éves változás) Magyar Nemzeti Bank Forrás: KSH alapján MNB számítás

A lakossági jövedelmek, a fogyasztás és a megtakarítások alakulása A jövedelmek növekedése támogatta a fogyasztás bővülését, de a megtakarítási ráta magas maradt A lakossági jövedelmek, a fogyasztás és a megtakarítások alakulása Magyar Nemzeti Bank Forrás: KSH, MNB

Kedvező költségsokkok, hatósági intézkedések és a gyenge kereslet együtt mérsékelték az inflációt Az infláció dekompozíciója (éves változás) Az inflációs alapmutatók alakulása (éves változás) Forrás: KSH alapján MNB számítás

A reálgazdaság dezinflációs hatású Kereslet mint a termelést leginkább korlátozó tényező vállalati felmérések szerint* Kibocsátási rés mutatók * Standardizált, 3 negyedéves mozgóátlag. Forrás: Európai Bizottság, MNB

Tovább mérséklődtek az inflációs várakozások, a középtávú céllal összhangban lévő szintre A lakosság által 12 hónap múlva várt infláció (az ESI felmérés alapján) Magyar Nemzeti Bank * A sáv a kvalitatív felmérés számszerűsítésének bizonytalanságát jelzi. Forrás: KSH, Európai Bizottság alapján MNB számítás

Júniusi előrejelzésünk

Nemzetközi környezet: fokozatosan élénkülő konjunktúra, tartósan alacsony infláció Infláció és kibocsátási rés az eurozónában A Brent kőolaj határidős ára Forrás: Bloomberg, IMF

Az exportszektor teljesítménye tovább javulhat (a szolgáltatásexport szerepét a 3-2. keretes írás mutatja be) Az áru- és szolgáltatásegyenleg alakulása (a GDP arányában) Exportpiaci részesedésünk alakulása Magyar Nemzeti Bank Forrás: KSH, MNB

Bankrendszer: javuló ár- és nem árjellegű feltételek (devizahiteles intézkedésekkel nem számoltunk) Banki forintkamatok alakulása Banki hitelkondíciók várt alakulása (jobb tengely) Forrás: MNB

Az EU-tól érkező források felhasználása Költségvetés: idén enyhe keresletélénkítés (az EU források felhasználását az 5-1. keretes írás mutatja be) A fiskális impulzus Az EU-tól érkező források felhasználása Forrás: MNB

Vállalatok: élénkülő kereslet, csökkenő adósságteher (a jövedelmezőség mérésének bizonytalanságait mutatja be az 1-3. keretes írás) Termelési és foglalkoztatási várakozások a versenyszféra vállalatai körében* A nem pénzügyi vállalatok adóssága** és kamatterhe a hozzáadott érték arányában * Az ágazati indikátorok a hozzáadott értékből vett súlyokkal aggregálva. A historikus átlagtól vett eltérések. Forrás: Európai Bizottság alapján MNB számítás ** Nem részvény értékpapírok, hitelek, kereskedelmi hitelek. Forrás: KSH, MNB

A beruházási ráta alakulása A javuló konjunktúra, a csökkenő forrásköltségek és az EU források élénkítik a beruházásokat A beruházási ráta alakulása (a GDP arányában) Feldolgozóipari beruházásokat befolyásoló tényezők az ESI felmérés alapján* * 2009-ben nem készült felmérés. Forrás: Európai Bizottság, KSH, MNB számítás

A versenyszféra termelékenységének és munkaköltségének változása A munkakereslet bővül, de a laza munkapiac és a várakozások alkalmazkodása fegyelmezi a bérezést A versenyszféra termelékenységének és munkaköltségének változása Forrás: KSH alapján MNB számítás

Háztartások: javuló jövedelmi kilátások, magas, de csökkenő adósságszint Lakossági jövedelmi és munkanélküliségi várakozások A háztartások pénzügyi vagyona (a rendelkezésre álló jövedelem arányában) * A nettó pénzügyi vagyont korrigáltuk a 2011. I. negyedévi magán- nyugdíjpénztári vagyonátadással. Forrás: Európai Bizottság, MNB

A fogyasztást a jövedelem-növekedés mellett az óvatossági motívumok oldódása is támogatja A háztartások jövedelmének és fogyasztásának éves változása A megtakarítási ráta és a munkanélküliség alakulása Forrás: KSH, MNB

lakossági beruházások alakulása A lakossági beruházások mérsékelten bővülhetnek (a lakáspiac középtávú kilátásait az 1-2. keretes írás elemzi) Lakásépítések és lakossági beruházások alakulása Lakásárak alakulása Forrás: FHB, KSH, MNB

Kiegyensúlyozott szerkezetű növekedés A GDP negyedéves dinamikája (szezonálisan igazított adatok) A GDP növekedés szerkezete Forrás: KSH, MNB

Az infláció az előrejelzési horizont végére alakul a céllal összhangban Az infláció alakulása Magyar Nemzeti Bank Forrás: KSH, MNB

Rövid távú inflációs előrejelzésünk lefutása Rövid távon bázishatások okozhatnak negatív inflációt (a bázishatások szerepét az 1-1. keretes írás mutatja be) Rövid távú inflációs előrejelzésünk lefutása Magyar Nemzeti Bank Forrás: KSH, MNB

Az adószűrt maginfláció az élénkülő kereslettel párhuzamosan emelkedik Az adószűrt maginfláció és a kibocsátási rés alakulása Magyar Nemzeti Bank

Egyensúlyi pozíciónk kedvező maradhat Külső egyensúly, lakossági és állami finanszírozási képesség (a GDP arányában) Magyar Nemzeti Bank Forrás: KSH, MNB

Összefoglaló tábla Magyar Nemzeti Bank

Inflációs előrejelzésünket érdemben csökkentettük Inflációs előrejelzésünk változása a márciusi előrejelzéshez képest Fő tényezők: Erősebb dezinflációs hatások a világgazdaság felől Március óta erősödött az árfolyam

Növekedési előrejelzésünk rövid távon jelentősen emelkedett Növekedési előrejelzésünk változása a márciusi előrejelzéshez képest Fő tényezők: Kedvezőbb jövedelmi folyamatok miatt magasabb fogyasztás Élénkebb konjunktúra és gyorsabb EU forrásfelhasználás miatt magasabb beruházási aktivitás

Alternatív forgatókönyvek kockázati térképe

Előrejelzésünk fő üzenetei A gazdasági növekedés kiegyensúlyozott szerkezetben folytatódik A kibocsátás fokozatosan zárkózik fel potenciális szintjéhez, de a reálgazdaság végig dezinflációs hatású Az infláció a kereslet élénkülésével és az idei átmeneti hatások kiesésével emelkedik a cél közelébe Az inflációs cél tartósan laza monetáris kondíciókkal elérhető Magyar Nemzeti Bank

Köszönöm a figyelmet! Magyar Nemzeti Bank