Makrogazdasági kilátások Simor András XXI. Vezérigazgatói Találkozó március 30.

A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása. Az előadás főbb pontjai 1.Monetáris politikai helyzetértékelés 2.Makrogazdasági helyzetkép 1.Magyarország a válságban 2.Hol tartunk most? 3. A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei 2

1.Monetáris politikai helyzetértékelés Az inflációs jelentés alappályája szerint 2012 végére az inflációs cél további szigorítás nélkül is elérhető A cél eléréséhez azonban huzamosabb ideig szükség lehet a jelenlegi kamatszint fenntartására Az inflációs kilátásokat ellentétes folyamatok alakítják A gazdaságok érő költségsokkok inflációs nyomással járnak Az előrejelzési horizonton végig negatív kibocsátási rés és laza munkapiac azonban fékezi azok érvényesítését az árakban A költségsokkok vártnál erősebb begyűrűzése esetén az inflációs kockázatok a jelenleginél szigorúbb monetáris kondíciókat tehetnek szükségessé A hitelezés vártnál lassabb élénkülése és a kedvezőtlenebbül alakuló belföldi kereslet ezzel szemben középtávon az alapkamat mérséklését is indokolhatja Makrogazdasági kilátások - Simor András 3

Mi változott a novemberi előrejelzés óta? A novemberi előrejelzés Novemberben változatlan monetáris kondíciókat feltételezve tartósan cél feletti inflációt jeleztünk előre Mindhárom kockázati pálya magasabb infláció irányába mutatott Mi változott novemberhez képest? A Monetáris Tanács 3 lépésben, 75 bázisponttal emelte az MNB irányadó kamatát A költségsokkok a novemberi előrejelzésnél még erősebbek is lehetnek A sokkok azonban a korábbi tapasztalatainknál és novemberi előrejelzésünknél kevésbé gyűrűztek be a maginflációba - emiatt előretekintve is kisebb inflációs hatással számolunk A kibocsátási rés záródása - elsősorban 2012-ben – várhatóan lassabb lesz korábbi előrejelzésünknél Makrogazdasági kilátások - Simor András 4

Az infláció 2012-ben a cél szintjére csökkenhet Makrogazdasági kilátások - Simor András 5 Az inflációs előrejelzés legyezőábrája

1.Monetáris politikai helyzetértékelés 2.Makrogazdasági helyzetkép 1.Magyarország a válságban 2.Hol tartunk most? 3.A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei 6 Makrogazdasági kilátások - Simor András

Az eladósodás miatt Magyarország 2008-ra a régió legsérülékenyebb országává vált Makrogazdasági kilátások - Simor András 7 Bruttó államadósság és nettó külső adósság

A magánszektor hitelbővülése régiós viszonylatban nem volt kiugró… Makrogazdasági kilátások - Simor András 8 A magánszektor hitelállománya a GDP arányában

..a magánszektor azonban devizában adósodott el Makrogazdasági kilátások - Simor András 9 A devizahitelek aránya a lakossági hiteleken belül

A devizahitelezés térnyerését több tényező is támogatta Integrálódott bankrendszer Túlzottan optimista jövedelem várakozások Alacsony árfolyamvolatilitás Laza fiskális politika Magas államadósság Devizahitelezés Globális likviditásbőség Külső adósság Magas forintkamatok 2. Stabilitási kockázat 1. Költségvetési kockázat 150% hitel/betét arány Korlátozott monetáris politika Magas infláció 10 Makrogazdasági kilátások - Simor András

A válság hatására az állam és a magánszektor drasztikus alkalmazkodásra kényszerült A korábbi túlköltekezés miatt a fiskális politika a válság közepén kényszerült drasztikus kiigazításra A háztartások erőteljesen visszafogták fogyasztásukat, hitelkeresletüket A vállalatok alkalmazkodása a csökkenő foglalkoztatásban, mérsékelt bérnövekedésben és a visszaeső beruházási keresletben tükröződött A bankok mérlegalkalmazkodásának következtében visszaeső hitelkínálat és szigorodó hitelkondíciók is hozzájárultak a belső kereslet visszaeséséhez A monetáris politika is csak korlátozottan járulhatott hozzá a válság enyhítéséhez A magánszektor és a bankrendszer devizapozíciói korlátozták a monetáris politika mozgásterét Makrogazdasági kilátások - Simor András 11

A gazdaság alkalmazkodása egyensúlyi pozíciónk markáns javulását eredményezte… Makrogazdasági kilátások - Simor András 12 A folyó fizetési mérleg és a szektorok finanszírozási helyzete (a GDP százalékában)

Azonban jelentős, és a régiónál nagyobb gazdasági visszaeséssel járt Makrogazdasági kilátások - Simor András 13 A GDP éves növekedése a régióban

1.Monetáris politikai helyzetértékelés 2.Makrogazdasági helyzetkép 1.Magyarország a válságban 2.Hol tartunk most? 3.A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei 14 Makrogazdasági kilátások - Simor András

Erős szerkezeti kettősség mellett zajlik a kilábalás A növekedés motorja az élénk külső kereslet A belső kereslet csak nagyon lassan talál magára… …részben a múltbeli egyensúlytalanságok következményeképpen: lakossági hitelek emelkedő törlesztőrészletei szigorú hitelkondíciók Makrogazdasági kilátások - Simor András 15 Az éves GDP változás szerkezete

A válság ellenére az infláció még a cél fölött A kereslet visszaesése árleszorító hatással jár A költségvetési kiigazítás azonban ismét inflációs hatású volt 2010-től drasztikus élelmiszer- és nyersanyagár-sokkok növelték az inflációt… …a sokkok azonban a maginflációba a vártnál kevésbé gyűrűztek be Makrogazdasági kilátások - Simor András 16 A fogyasztói árindex és a maginfláción, éves indexek

Inflációs alapfolyamatokat megragadó mutatóink az elmúlt két hónapban érdemben csökkentek Makrogazdasági kilátások - Simor András 17 Az inflációs alapfolyamatot megragadó mutatóink sávja

A nem horgonyzott várakozások miatt azonban a sokkok másodkörös hatásokkal járhatnak Makrogazdasági kilátások - Simor András 18 Az inflációs várakozások sávja

Sérülékenységünk tükröződik kockázati megítélésünk ingadozásában is Kockázati megítélésünket a régiónál erősebb ingadozás jellemezte Részben a középtávú költségvetési kilátások miatt Az eurozóna periféria megítélésének változásai is erősen hatnak ránk A strukturális átalakítások hírére CDS- felárunk februártól csökkent… …régiós viszonylatban azonban még mindig magas Makrogazdasági kilátások - Simor András 19 Szuverén CDS felárak (bázispont)

1.Monetáris politikai helyzetértékelés 2.Makrogazdasági helyzetkép 1.Magyarország a válságban 2.Hol tartunk most? 3. A márciusi makrogazdasági és inflációs előrejelzés üzenetei 20 Makrogazdasági kilátások - Simor András

21 A növekedés idén és jövőre is 3 százalék körül alakulhat A 2012-re a novemberi előrejelzésnél lassabb növekedésre számítunk… …elsősorban a Széll Kálmán terv belső keresletet visszafogó hatása miatt A kibocsátási rés a teljes horizonton negatív marad Tovább élénkül a gazdasági növekedés üteme A GDP legyezőábrája

Makrogazdasági kilátások - Simor András 22 A nettó export növekedési hozzájárulása csökken, de végig erős marad A belföldi kereslet fokozatosan élénkülni kezd – de a novemberi előrejelzésnél lassabban A Széll Kálmán-terv elsősorban a fogyasztást és az állami beruházást veti vissza ben Kiegyensúlyozottabb szerkezetű növekedés várható Az éves GDP változás szerkezete

Makrogazdasági kilátások - Simor András 23 A globális növekedés tartósan lelassul a válság előtti évekhez képest Az új autóipari beruházásoknak köszönhetően azonban piaci részesedésünk ismét emelkedhet Közel két számjegyű export- növekedésre számíthatunk A külső kereslet fokozatos lassulására számítunk, az exportnövekedés így is erős lesz Az exportpiaci részesedés alakulása

Makrogazdasági kilátások - Simor András 24 A munkapiaci helyzet csak lassan javul A foglalkoztatottság csak késve követi a fellendülést Eközben várhatóan az aktivitás is növekszik Ehhez a Széll Kálmán terv intézkedései is hozzájárulhatnak A fentiek eredőjeként a munkanélküliség végig 10% fölött maradhat Foglalkoztatás és munkanélküliség a nemzetgazdaságban

Makrogazdasági kilátások - Simor András 25 A laza munkaerő-piac a következő években is visszafogja a bérnövekedést A várhatóan alacsony bér- növekedéshez az szja-terhek csökkenése is hozzájárul A reálbér-növekedés végig elmaradhat a termelékenység bővülésétől A mérsékelt bérdinamika jelentősebb áremelések nélkül is lehetővé teszi a vállalati profitok helyreállítását Reálbér és termelékenység változás a versenyszférában

Az inflációs folyamatok kettőssége fennmarad A költségsokkok 4 százalék közelében tartják a 2011-s inflációt A reálgazdaságból adódó inflációs nyomás, és így a maginfláció a teljes horizonton alacsony lehet Az elmúlt hónapok inflációs és béradatai enyhébb másodkörös hatásokat valószínűsítenek Ezért az elsőkörös hatások kifutásával az infláció 3 százalékra csökkenhet Makrogazdasági kilátások - Simor András 26 A maginfláció és a maginfláción kívüli tételek éves árváltozása

3 szcenárió jeleníti meg az alappálya körüli kockázatokat 1) A költségsokkok begyűrűzése nagyobb lehet nem kellően horgonyzott várakozások esetén  Már 2011-ben érdemi kamatemelést indokolna, a kamatszint csak 2012 végére csökkenhetne vissza 6%-ra 2) Tartósan alacsonyabb beruházási trend esetén a kevésbé bővülő termelőkapacitások az alappályánál kisebb kibocsátási rést eredményeznek, ami gyengíti a dezinflációs hatást  A jegybanki kamatpálya enyhén felfelé tolódna el 3) A tartósan szigorúbb hitelkondíciók: alacsonyabb fogyasztási keresletet és emiatt erősebb dezinflációt eredményez  2012-től fokozatos kamatcsökkentést tenne indokolttá Makrogazdasági kilátások - Simor András 27

Az infláció és a növekedés alakulása a kockázati pályákban Makrogazdasági kilátások - Simor András 28 GDPinfláció

A külső finanszírozási képesség a következő években is többletet mutathat Az erős exportnövekedés és a visszafogott belső kereslet magas reálgazdasági többletet eredményez… …ami bőven ellensúlyozza a jövedelemegyenleg növekvő hiányát Makrogazdasági kilátások - Simor András 29 A külső finanszírozási képesség (a GDP arányában)

A Széll Kálmán terv költségvetési és gazdasági hatása a részletek hiányában bizonytalan A már kidolgozott intézkedésekkel 2012-ben 4- 5%-os hiány adódna A teljes tervezett megtakarítás mellett is csak középtávon, a ciklikus pozíció javulásával csökken a hiány 3% alá A makrogazdasági előrejelzésben a tervezett megtakarítások felével számoltunk A hosszabb távú növekedési kilátásokra és az inflációra gyakorolt hatás pontosabb becslése csak a részletek ismeretében válik lehetővé Makrogazdasági kilátások - Simor András 30 Államháztartási egyenlegmutatók (a GDP %-ban) ténybecslésszabályalapúalternatív ESA egyenleg-4,42,5-4,6-3,6 SNA egyenleg-3,7-6,8-5,0-4,0 ciklikus komponens-2,4-1,7-1,0-1,3 ciklikusan igazított SNA egyenleg-1,3-5,1-4,0-2,6

Makrogazdasági kilátások - Simor András 31 Egyensúlyi helyzetünk sokat javult, de a magas állományok miatt sérülékenységünk még sokáig megmarad Az államadósság mérséklődő pályára állhat, de vannak kérdőjelek A csökkenést idén részben a magánnyugdíjpénztári rendszer felszámolása okozza A Széll Kálmán terv teljes megvalósítása szükséges a hosszútávú csökkenő trendhez A devizahitelezés háttérbe szorult, az állomány leépülése azonban sok évet vesz igénybe – sérülékenységünk csak lassan mérséklődik A fogyasztás és a bankrendszer stabilitási helyzete sokáig érzékeny lesz a svájci frank árfolyamának alakulására A bankrendszer hitelaktivitását is negatívan befolyásolja az erős svájci frank miatt romló hitelportfolió Nem egyértelmű, hogy már a válság előtt régiós viszonylatban alacsony potenciális növekedés milyen mértékben nőhet A bizonytalan üzleti környezet és a válság adók negatívan befolyásolják a beruházási kedvet és a hitelaktivitást A Széll Kálmán terv strukturális intézkedéseinek hatásait csak a részletek ismeretében ítélhetjük meg pontosan

KÖSZÖNÖM A FIGYELMET! 32 Makrogazdasági kilátások - Simor András