Makrogazdasági kilátások Inflációs jelentés, szeptember szeptember 26. Virág Barnabás

Júniusi előrejelzésünk és a beérkező adatok A júniusi üzenetek: • Lassan javuló nemzetközi konjunktúra • Folytatódó növekedés, fokozatosan javuló alapfolyamatok • Munkapiaci alkalmazkodás • Előrejelzési horizonton cél alatti adószűrt infláció • A keresleti környezet dezinflál, negatív a kibocsátási rés A beérkező információk:   Kisebb nettó export és magasabb belföldi felhasználás mellett  Bérek  Létszám  Várt alatti maginflációval  2

Másfél év után ismét növekedett az eurozóna gazdasága Az eurozóna GDP növekedése és az Eurocoin indikátor 3

Mérsékeltebb ütemben, de a második negyedévben is folytatódott a növekedés A GDP negyedéves változása és a növekedés alapfolyamatait jelző indikátor 4

A növekedési alapfolyamatok lassú, fokozatos javulást mutatnak A GDP negyedéves változása és a növekedés alapfolyamatait jelző indikátor 5

A belföldi keresletre termelő ágazatokban is élénkülhet a konjunktúra Ágazati bizalmi indikátorok alakulása (ESI) 6

Az elmúlt negyedévekben oldódott a GDP alakulását jellemző erős kettősség Felhasználási tételek hozzájárulása a GDP éves növekedéséhez 7

Elsősorban az állami beruházások bővülése áll a beruházás fordulata mögött, de az exportáló cégek is fenntartották beruházási aktivitásukat A beruházások ágazati összetétele (éves változás) 8

A kiskereskedelmi forgalom túljuthatott a mélyponton Az üzleti célú üzemanyag-forgalom is jelentősen hozzájárulhatott az utóbbi hónapok növekedéséhez Termékcsoportok hozzájárulása a kiskereskedelmi forgalom változásához 9

A reálgazdasági környezet változatlanul erős árleszorító hatással bír Kibocsátási rés becslésünk és az erőforrás-kihasználtsági rés 10

Bővülő aktivitás és nemzetgazdasági foglalkoztatás Aktivitás, nemzetgazdasági foglalkoztatás és munkanélküliség 11

Az elmúlt negyedévben növekedett, de a versenyszféra munkakereslete továbbra is visszafogott A foglalkoztatás változásának dekompozíciója 2008 kezdete óta 12

A vállalati munkakereslet a ledolgozott órákon keresztül is alkalmazkodik Az új Munka Törvénykönyv is rugalmasabbá tehette az intenzív határon történő alkalmazkodást A ledolgozott munkaórák száma 13

Laza munkapiac, visszafogott bérezés A válság óta bővülő munkakínálat és visszafogott munkakereslet tartósan laza munkapiaci feltételeket eredményez A Phillips-görbe alakulása 14

Az infláció megfelelt a júniusi előrejelzésnek, de az alapfolyamatok kedvezőbbek A vártnál kisebb iparcikk-inflációhoz az importárak alacsony dinamikája is hozzájárulhatott A fogyasztói árindex és az inflációs alapmutatók alakulása 15

Fokozatosan mérséklődnek az inflációs várakozások Lakossági inflációs várakozások alakulása (ESI) 16

A gazdaság induló helyzete - összegzés • A vártnak megfelelő növekedés, lassan javuló alapfolyamatok • A növekedés szerkezete kiegyensúlyozottabb, a belső kereslet a vártnál kissé erősebb • Növekvő foglalkoztatás, de a versenyszférában visszafogott a munkaórák alakulása • Laza munkapiac, alacsony bérdinamika • A vártnak megfelelő infláció, de kedvezőbb alapfolyamatok • A kibocsátási rés negatív, a keresleti környezet dezinflációs hatású 17

Az előrejelzés külső feltevései 18

A globális konjunktúrát a következő években is a fejlődő gazdaságok húzzák 19 A fejlett és fejlődő országok hozzájárulása a világgazdaság növekedéséhez (IMF WEO, július)

Az ezredforduló óta a fejlődő piacok szerepe felértékelődött, ám a magyar export zöme továbbra is a fejlett gazdaságokba irányul 20 Exportunk ország-szerkezetének változása

A fejlődő gazdaságok lassulását a fejlett piacok erősebb növekedése ellensúlyozhatja 21 A külső kereslet júniusi várakozásainkhoz hasonlóan alakulhat

A nyersanyagpiacok felől mérséklődő árnyomásra számíthatunk A Brent olajár alakulásaGabonafélék világpiaci áralakulása

A feldolgozott termékek árai is visszafogott importált inflációs nyomás irányába mutatnak Feldolgozott termékek nemzetközi áralakulása 23

A költségvetés jövőre is keresletélénkítő hatású lehet Amivel számolunk: • Családi adókedvezmény kiterjesztése (egyéni járulékból levonható) • Pedagógus béremelés • Rezsicsökkentés nov. 1-től Amivel nem számoltunk: • Húsfélék áfa-csökkentése • Új devizahiteles-mentő csomag A fiskális keresleti hatás (a GDP %-ában)

Az NHP folytatásával az idei év végétől megállhat a vállalati hitelezés szűkülése Előrejelzésünk a vállalatok és a lakosság nettó hitelfelvételére (Mrd Ft) 25

Szeptemberi előrejelzésünk 26

A nemzetközi konjunktúra helyreállása és a bővülő autóipari termelés dinamizálja az exportot 27 Az export és a külső kereslet alakulása

A beruházási aktivitás túljuthat mélypontján • Állam: az EU források felhasználásával jelentős bővülés • Vállalatok: első lépcsőben a kapacitás-kihasználtságot növelheltik, de a javuló konjunktúra és az NHP támogathatja a fokozatos növekedést • Háztartások: folytatódó adósságleépítés mellett historikusan alacsony lakásépítés 28 A beruházási ráta alakulása (a GDP arányában, folyó áron)

Folytatódik az aktivitás és a foglalkoztatás bővülése 29 Aktivitás, foglalkoztatás és munkanélküliség alakulása

A vállalati profitabilitás helyreállása érdekében visszafogott marad a bérezés 30 Munkatermelékenység és reál munkaköltség változása

A lakossági jövedelmek tovább emelkednek, de az óvatosság lassan oldódik 31 A rendelkezésre álló jövedelem változása Lakossági jövedelmek felhasználása (a rendelkezésre álló jövedelem arányában)

A növekedés szerkezete kiegyensúlyozottabbá válik 32 Felhasználási tételek hozzájárulása a GDP változásához

Növekedési előrejelzésünket felfelé módosítottuk A revízió mögött álló legfontosabb tényezők: • Fogyasztás: újabb rezsicsökkentés, családi adókedvezmény kiterjesztése • Beruházás: beérkezett tényadatok + Növekedési Hitelprogram folytatása • Nettó export: magasabb importkereslet 33 Növekedési előrejelzésünk változásának felbontása

A monetáris politika időhorizontján mérsékelt inflációs nyomásra számítunk 34 Kereslet árleszorító hatása Alacsony importált infláció Bér oldali alkalmazkodás Csökkenő inflációs várakozások Közép távon alacsony infláció

Az infláció csak az előrejelzési horizont végén emelkedik a cél közelébe 35 Inflációs előrejelzésünk szerkezete

Inflációs előrejelzésünket mérsékeltük A revízió mögött álló legfontosabb tényezők: - Kedvezőbb alapfolyamatok - Újabb rezsicsökkentés november 1-től + Rövid távon magasabb olajárak 36 Inflációs előrejelzésünk változásának felbontása

Előrejelzésünk összefoglaló táblája 37

A Monetáris Tanács által relevánsnak tartott alternatív forgatókönyvek • Gyenge keresleti környezet dezinflációs ereje erősebb lehet • Nemzetközi konjunktúra visszaesése mellett csökkenhet a pénzpiaci kockázatvállalási kedv • Kétirányú kockázatok a beruházásban: tartós lehet a visszaesés ill. az NHP hatása erősebb lehet A kockázati térkép azt mutatja meg, hogy az alternatív forgatókönyvek GDP és inflációs pályája az előrejelzési horizont egészében átlagosan mennyiben különbözik az alappályától. 38 Kockázati térkép

Egyensúlyi pozíciónk 39

Számottevő marad a külső finanszírozási képesség 40

Összefoglalva • Előrejelzési horizontunkon folytatódhat a hazai konjunktúra fokozatos élénkülése • A növekedést rövid távon az export vezeti • A belföldi kereslet erősödését az alacsony inflációs környezetben növekvő reáljövedelmek, a jelentősen bővülő állami beruházások és a NHP folytatása mellett lazuló vállalati hitelkondíciók okozhatják 2014-ben • A munkapiaci környezet laza marad, folytatódhat a vállalati jövedelmezőség korrekciója • Az aktivitási ráta tovább emelkedik, míg a munkakereslet erősödése első lépésben a ledolgozott munkaórákban jelentkezik, így a versenyszféra foglalkoztatása késéssel követheti a konjunktúra élénkülését • A laza munkapiaci feltételek, a vállalatok profit-helyreállítási motivációja és az inflációs várakozások alkalmazkodás egyaránt alacsony bérdinamikát vetít előre

Összefoglalva • Az inflációs nyomás - a monetáris politika döntések során kiemelt figyelemmel követett középtávú horizonton - alacsony marad • Rövid távon a novemberben bekövetkező újabb hatósági energiaár- csökkentés tovább mérsékli az inflációt • Közép távon a negatív kibocsátási rés, az alacsony világpiaci árnyomás és a várakozások alkalmazkodása egyaránt az alacsony inflációs környezet tartós fennmaradása irányába mutat • A gazdaság finanszírozási képessége továbbra is magas marad • Az export-import olló zárulhat, de a cserearány javulása kompenzálhatja a külkereskedelmi egyenlegre gyakorolt negatív hatást • Tovább csökkenhet - a gazdaság sérülékenységét érdemben befolyásoló - külső adósságunk

Az előrejelzéssel konzisztens kamatpálya • A makrogazdasági tényezők (infláció, kibocsátási rés) a tartósan laza monetáris kondíciók irányába mutatnak • Az infláció cél alatt, az inflációs nyomás középtávon is mérsékelt • A kibocsátási rés előrejelzési horizontunk végéig negatív • Ugyanakkor az elmúlt negyedévben a pénzpiaci volatilitás megnövekedett • FED tapering elhalasztása oldhatja a feszültséget • De, az óvatosság fenntartása indokolt 43

Köszönöm a figyelmet! Kérdések? 44