Az elszámolási infrastruktúra a válságban és utána 47. Közgazdász-vándorgyűlés Dudás György – KELER vezérigazgató szeptember 25.

2 Tartalom A „csöves” iparág A Lehman ügy – a válság kiteljesedik A tornádó eléri Magyarországot. Fusson, ki merre lát! Hogyan tovább tőkepiacok? Hogyan tovább infrastruktúrák?

3 A kereskedés és elszámolás folyamata Tőzsde Ajánlat párosítás Brókercég Klíringtag Brókercég Klíringtag Központi szerződőfél Klíring, garanciavállalás ajánlat Kereskedési adatok Ügyfél Központi értéktár Elszámolás, letétkezelés Elszámolási megbízott

4 Kereskedés utáni infrastruktúrák Kereskedés utáni infrastruktúrák (Post-trade infrastructures): központi szerződőfél (CCP) és központi értéktár (CSD) –Céljuk a pozíciók meghatározása (ki, kinek, mivel és mennyivel tartozik) és az értékpapírok és pénzeszközök hatékony és biztonságos cseréjének megvalósítása Kereskedés utáni infrastruktúrák

5 Mi dolgunk a világon? A kereskedés utáni feladatok ellátása: Klíring Garanciavállalás, kockázatkezelés Elszámolás Letétkezelés

6 Európai infrastrukturális értéklánc Európai értéktárak Elszámolás Klíring Kereskedés Forrás: FESE

7 Tartalom A „csöves” iparág A Lehman ügy – a válság kiteljesedik A tornádó eléri Magyarországot. Fusson, ki merre lát! Hogyan tovább tőkepiacok? Hogyan tovább infrastruktúrák?

8 A befektetési banki világ vége… Jelzálogpiaci krízis – saját részvény mélyrepülés – meghiúsult felvásárlások szeptember 15-én a 158 éves Lehman Brothers Holding csődvédelmet kért az USA-ban –680 milliárd dollár mérleg főösszeg –Számos jogi személyiség a föld különböző országaiban –Jelenlét több mint 40 országban Több európai leánycég is csődöt jelentett –Lehman Brothers Limited – Lehman Brothers Holdings plc – Lehman Brothers International (Europe) – LB UK RE Holdings Limited Csődgondnok-felszámoló: PWC 20,000 Ft-os címletekből 1,5 méter széles utat tudnánk építeni az Egyenlítő körül!

9 Egy nap, amely megrengette a világot „the largest banking collapse since the Great Depression” „A breakdown in communications at the highest level between the US and the UK.” Britain „was not prepared to import the American „cancer”” „it was a mistake to let Lehman’s fail” „it was a catastrophic error” „a világ forgása megállt egy pillanatra, a pénzügyi piacok megfagytak” –Any bank anywhere in the world was vulnerable to collapse…

10 Részvény indexek alakulása

11 The Depository Trust & Clearing Corporation Lehman Brothers, Inc. pozíciónak zárása 2008.október 30-n lényegében befejeződött – több mint 500 Mrd $ (!) értékben Lehman volt a DTCC egyik legjelentősebb ügyfele A DTCC leánycégei működnek külön-külön CCP-ként –Fixed Income Clearing Corporation’s (FICC) Government Securities Division (GSD) Mortgage Backed Securities Division (MBSD) –National Securities Clearing Corporation (NSCC) –European Central Counterparty Ltd. (EuroCCP)

12 DTCC Jelzálogkötvények és állampapírok –Az FICC MBSD 329 milliárd $ bruttó pozíciózárás - CCP átmeneti (1 napos) garanciavállalása - a regisztrált ügyletek - 90% október végéig, - 10 % ez után –FICC GSD - bruttó 190 Mrd $ értékű amerikai állampapír ügylet (repoktól az adásvételekig) –A FICC valamennyi ügyletet sikeresen, ügyfélveszteség nélkül lezárta. Részvények, vállalati és önkormányzati kötvények –NSCC mintegy 5,85 milliárd $ értékű pozíciót zárt –3,8 Mrd $ értékű (kiíró és jogosulti oldal) OCC (Options Clearing Corporation) opció járt le szeptember 19-én, amelyek többségét sikerült lezárni (0 veszteség) –Kötelezettségek egy része (1,9 Mrd $)- DTCC leány The Depository Trust Company (DTC) a Lehman letétkezelő bankja segítségével felhasználtak zárolt részvényeket - elkerülve a kényszerbeszerzést.

13 DTCC Külső tanácsadó igénybevétele –A FICC és NSCC külső tanácsadó segítségét vette igénybe a pozíciók likvidálásánál. a portfoliók fedezésének legjobb stratégiája, a kockázatok minimalizálása, csillapítása, helyes likvidálás, piaczavarás nélkül.

14 DTCC EuroCCP –DTCC brit központú leány – páneurópai klíring és settlement szolgáltatások MTF-eknek (multilateral trading facilities) –Lehman Brothers International (Europe) – felfüggesztés szeptember 15-én – teljes pozíció 21 millió € - 12 piac – 6 deviza –Még aznap teljesült 5 millió € értékű ügylet a Lehman megbízott letétkezelő bankjai közreműködésével –Másnap a Lehman letétkezelő bankjai megtagadták a közreműködést a pozíciók további elszámolásában –Az EuroCCP által megbízott brókercég – kényszerbeszerzést végzi T+1 napos elszámolással (a szokásos T+3 helyett) –Sikeresen lezajlott a pozíciózárás, garanciaalap felhasználásra nem volt szükség

15 LCH.Clearnet szeptember :30-kor London Stock Exchange felfüggesztetés 09:15-kor az LCH.Clearnet nemteljesítés bejelentése A megbízói pozíciók transzfere (többségét még az első héten) A saját számlás pozíciókat (Liffe, ICE and LME) aukcióra viszik szeptember 18-án A saját számlás részvénypozícióknál kényszerbeszerzési folyamat A saját számlás Repo-kat a RepoClear-en lezárták A saját számlás SWAP ügyletekre előzetesen - hedge, 14 nappal a nemteljesítést követően aukció Eredmény: más klíringtag, garanciaalap: 0 veszteség, biztosítás sem kerül felhasználásra

16 Eurex Clearing szeptember 15–én a Eurex Clearing felfüggeszti a Lehman-t Szoros együttműködés kezdődött a felszámolóval és pozíciókat átvevő klíringtagokkal (alklíringtagokkal) szeptember 19–e nap végéig a megbízói pozíciók 99%-át, szeptember 22-ig teljesen átadták A saját számlás pozíciókat fokozatosan zárták le szeptember 30-ig (szoros együttműködés a Lehman-nal) Nem volt szükség klíringházi forrás vagy garanciaalap igénybe vételére.

17 Tanulságok A (stressz)tesztek jelentősége Minden nemteljesítési eset egyedi – egyedi megoldásokat kíván Biztosítékkal fedezett megbízói pozíciók transzfere viszonylag egyszerű -1. lépés Pozíciók likvidálása csak körültekintően – piaczavarást lehetőleg elkerülve, akár időben elnyújtva – egyedi likvidálási stratégia Pozíciók átmeneti, hosszabb fedezése hasznos lehet Fontos lehet az együttműködés a nemteljesítő taggal, felszámolóval, letétkezelő bankokkal, más partnerekkel Információcsere más CCP-kel A klíringház garanciája csak a közvetlen tagokra (résztvevőkre) vonatkozik! Pontos és gyors információk a pozíciókról (DTCC’s Single Trade Repository for OTC Derivatives Contracts)

18 Tartalom A „csöves” iparág A Lehman ügy – a válság kiteljesedik A tornádó eléri Magyarországot. Fusson, ki merre lát! Hogyan tovább tőkepiacok? Hogyan tovább infrastruktúrák?

19 Post-trade infrastruktúra itthon KELER – CSD - Értéktár –Alapítás 1993-ban –Szakosított hitelintézet –KSZF szerep 2009-ig –Saját tőke: 13 mrd Ft KELER KSZF – CCP –Alapítás 2008-ban –Működés január 1-től –Saját tőke: 50 m Ft

20 Ez már a tornádó közepe a javából! Kritikus időszak a tőkepiacon –2008 október Jegybanki alapkamat: –3% emelés októberben Budapesti Értéktőzsde 2008-ban: –A BUX több mint 50%-ot esett –A MOL több mint 60%-ot esett –Az OTP kb. 75%-ot esett Állampapírpiac –A magyar CDS felár „végtelenné” válik (Mo. a következő Izland), az áp. piac befagy, a külföldiek eladnak, kivonnak 800 milliárd forintot A forint hullámvölgye

21 Forrás: BÉT

22 Mit tettünk? A krízis helyzetet sikeresen kezeltük Mind a KELER, mind pedig a piaci szereplők jól vizsgáztak –Tapasztalatok az orosz válság idejéből Azonnali klíring szeptember és október között –27 alkalommal, 70% októberben –90% derivatív piacon, csupán 10% az azonnali piacon OTP, MOL, BUX

23 Mit tettünk? Alapbiztosíték-kezelés: cél, hogy az alapbiztosíték potenciális veszteségekre normális körülmények között fedezetet nyújtson Krízishelyzetben rugalmasan kell kezelni – néha a „nagy könyv” ellenében kell cselekedni Az árfolyamok csökkenése és a növekvő volatilitás tette szükségessé a változtatásokat Ugyan nőtt a kockázat, de a zuhanó árfolyamok miatt egy ideig az alapbiztosíték szintje megfelelő volt –OTP emelés 2008 szeptemberében –Októberben több alapbiztosíték kiigazítása –Csökkentés 2008 decemberében

24 Mit tettünk?

25 Mit tettünk? Ármozgás limitek (BÉT): Célja a befektetők védelme, ne alakulhasson ki indokolatlan piaci ármozgás –15% limit: ‘A’ kategória, BUX kosár részvények, hitelpapírok –20% limit: minden más részvénypiaci termék Októberben 2 alkalommal történt limitsáv szélesítés –OTP 30%-ra október 13-án –‘A’ kategóriás részvények 25%-ra október 29-én Stressztesztek Célja vizsgálni a legnagyobb nem fedezett kockázatok mértékét

26 Tartalom A „csöves” iparág A Lehman ügy – a válság kiteljesedik A tornádó eléri Magyarországot. Fusson, ki merre lát! Hogyan tovább tőkepiacok? Hogyan tovább infrastruktúrák?

27 Menők lesznek a „csövesek”?!

28 Amit megtanultunk… vagy legalább azt hisszük Az infrastruktúrák jól vizsgáztak világszerte. De a jó ellenálló képesség nem jelent immunitást! A post-trading infrastruktúrák kiemelt fontosságúak egy esetleges következő válság túléléséhez és mint ilyenek rendszer kockázatot jelentenek. Konszolidáció vagy interoperabilitás? Árak és kockázatok. A bilaterálisan megkötött OTC derivatív ügyletek nagy piaci kockázatot rejtenek magukban → Transzparens kereskedelmi platformra velük! Sztenderdizált flexibilitás? Új felügyeleti rezsim? A de Larosiére jelentés és tsai (ld. Obama plan)

29 Infrastruktúrák keresztúton… az európai fejlemények MIFID (Markets in Financial Instruments Directive) – verseny a kereskedési platformok terén Giovannini gátak (CESAME) – harmonizáció, harmonizáció, harmonizáció Code of Conduct – mi lesz veled európai klíring? –Interoperabilitás vagy konszolidáció??? Vagy konszolidáció a versenyen keresztül? Merre vezet az út a nemzeti monopóliumoktól az összeurópai megoldásig? A nagyobb töredezettség nagyobb kockázatot is jelent(het), de a verseny vajon nem hozhat-e túlzott kockázatvállalási hajlandóságot? Target2-Securities – értéktárak a porondon –Közszolgáltató vs. versenyszereplő. Életképesek maradhatnak-e a nemzeti értéktárak? Lehetőség vagy fenyegetettség a kisebb szereplők (nem csak értéktárak!) számára? Értéktárak vs. letétkezelők? És a privát szektor „kísérletei”: Link up Markets, ESES…

30 A következő évben… MIFID felülvizsgálat – a szálak elvarrása a nem várt következményekre Securities Law Directive – a jogi (Giovannini) gátak megszüntetésére Egy szélesebb post trade direktíva??? – részben a korábbi kezdeményezések eredményeitől, illetve az új Bizottság „szemléletétől” függően

31 OTC Derivatív piac Az OTC derivatív piac világviszonylatban az elmúlt 10 évben tízszeresére nőtt Legnagyobb növekedés a kamatcsere swapok (IRS) és a CDS-ek terén OTC derivatívok névértéke összesen Forrás: Takeshi Hirano: Head, Strategic Planning, Clearing and Settlement

32 Erőfeszítések Európában és az Egyesült Államokban – CDS klíringházak ICE Trust (USA) CME-Citadel (USA) LIFFE (Bclear) (Európa) Eurex Clearing (Európa) InterContinental Exchange (ICE) indította el a ICE Trust-ot a CDS elszámolóház számára létrehozott “ The Clearing Corporation ” alapján. Kezdetben az ICE Trust biztosítja a klíring- szolgáltatásokat az indextermékekre. ICE Trust 2009 elején kezdte működését. A Chicago Mercantile Exchange (CME), együttműködve Citadel-lel (chicagói hedge fund) CMDX néven készül indítani egy klíringházat CDS-ek számára. CME megszerezte a hatósági jóváhagyást a CFTC-től és az FRB-től. A CMDX klíringeli az indextermékeket (CDX és iTraxx) és CDS-eket. A LIFFE decemberében kezdte klíringelni a CDS-eket. A LIFFE három CDS indexterméket klíringel: iTraxx Europe Index, iTraxx Europe Crossover Index, és iTraxx Europe Hi-Vol Index Az Eurex Clearing megkezdte a CDS-ek klíringelését 2008 végén. Forrás: Takeshi Hirano: Head, Strategic Planning, Clearing and Settlement

33 Felügyeleti reform – európai módra A de Larosière jelentés 31 ajánlás az európai és a globális felügyeleti rend reformjával kapcsolatban Mikró és makró szinten egyaránt ad javaslatokat A tőkepiaci felügyeletek európai rendszere (ESFS) – többek között – kötelező erejű mediációs szerepet játszhat, kötelező sztenderdeket határozhat meg és krízis helyzetben koordinációs szerepe van. ECB General Council (with insurance and securities alternates where necessary) European Commission Chairs of EBA, EIA & ESA European Systemic Risk Council (ESRC) (Chaired by President ECB) ++ European Banking Authority (EBA) European Securities Authority (ESA) European Insurance Authority (EIA) European System of Financial Supervision (ESFS) National Banking Supervisors National Securities Supervisors National Insurance Supervisors Information on micro-prudential developments Early risk warning Macro-prudential supervision Micro-prudential supervision

34 Köszönöm a figyelmet! Dudás György Vezérigazgató Központi Elszámolóház és Értéktár (Budapest) Zrt.